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投资要点
事件：2026年上半年公司实现营收2.77亿元，同比+17.7%；归母净利润126.85万元，同比扭亏；扣非归母净利润46.67万元，同比扭亏。
H1归母净利润同比扭亏，Q2利润端仍承压：单Q2营收1.21亿元，同比+13.4%，归母净利润亏损683万元，同比-5.9%，扣非归母净利润亏损751万元、同比-13.3%。26年H1整体毛利率19.4%，同比+0.4pct；Q2毛利率13.9%，同比-0.6pct。26年H1销售、管理及财务费用率合计19.0%，同比+1.2pct；归母净利率0.5%，同比+1.3pct。
客流带动客运和酒店收入增长：分部门，26年H1旅游客运/酒店/旅行社业务收入分别为16899/7221/810万元，同比+7.4%/+27.3%/+50.8%；毛利率分别为18.7%/28.1%/31.0%，同比-1.3/+3.0/+3.6pct。旅游客运及酒店业务受益于客流增长。据长白山管委会数据，2026年H1长白山景区累计接待游客123.56万人次，同比增长19.14%。7月主景区接待游客69.13万人次，同比-14.7%，主要系大风、强降水等天气导致景区全天关闭5天。
稳步推进在建项目，提高旺季接待能力：公司持续推进温泉部落二期建设，截至26年H1底，项目累计投入募集资金9366.60万元、投入进度48.44%，预计2026年底建成投运。公司预计项目达产后年均营收1.2亿元，年均净利润3313万元，丰富冰雪旅游服务体验。
盈利预测与投资评级：长白山是兼具避暑游和冰雪游稀缺资源的区域旅游龙头，背靠国资享受冰雪政策红利，新项目和交通改善打开接待能力天花板。我们调整2026/2027年新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润为1.5/1.7/2.0亿元（2026/2027年前值为1.9/2.3亿元），对应PE为71/60/52倍。考虑长白山作为冰雪游核心标的，客流快速增长且天花板广阔，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动，新项目落地进度不及预期，自然灾害和极端天气影响经营等。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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