金吾财讯 | 国信证券发布研报指，三生制药（01530）2026年上半年实现营收45.26亿元人民币（+3.9%），毛利率为83.8%（-1.5pct），其中产品销售收入34.43亿元、授权收入8.52亿元、CDMO业务收入2.31亿元（+160.9%）；归母净利润11.47亿元（-15.6%），经调整的经营性归母净利润14.36亿元（+26.5%）。费用端，研发费用6.84亿元（+24.9%），研发费用率15.1%（+2.5pct）；销售费用12.07亿元（-25.3%），销售费用率26.7%（-10.4pct）；管理费用2.68亿元（-5.5%）。临床进展方面，合作伙伴辉瑞已就707开展9项临床试验，包括2项全球3期临床，并计划在2026年内新增子宫内膜癌和尿路上皮癌两项全球3期临床。目前已有11项公开登记的临床研究，预计纳入超过5000名患者，覆盖肺癌、消化道肿瘤及妇科肿瘤等多个适应症。CDMO基地沈阳德生已为辉瑞提供临床药品原液，未来将持续供货。2026年ASCO会议中，707单药用于PD-L1+NSCLC1L的国内临床2期研究显示，10mg/kg剂量下ORR为68%、mPFS为12.4个月；针对EC1L的国内临床2期研究显示，10mg/kg剂量下联合化疗的cORR为90.9%、DCR为100%。今年ESMO会议将更新707联合化疗用于NSCLC1L国内临床2期研究数据。创新产品方面，益赛拓（IL-17A单抗）在国内获批用于中重度斑块状银屑病，并被纳入2026年国家医保目录初审药品名单；新比澳（IL-1β）于2026年8月获批用于急性痛风性关节炎，痛风性关节炎间歇期患者的临床2期研究正在进行；特比澳获美国FDA批准针对CLDT适应症开展海外桥接临床研究，为首个海外注册临床，处于临床启动前准备阶段。投资建议方面，研报维持盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入为95.25/10.29/10.82亿元人民币，归母净利润为24.5/26.6/27.9亿元，对应当前股价PE=17.3/15.9/15.2x。707快速开启全球3期多中心临床，有望成为重磅炸弹，维持“优于大市”评级。风险提示包括核心产品降价幅度超预期、创新药研发进度不及预期。
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