科创001｜融资规模与宇树相当，何小鹏在下一盘怎样的棋？

深圳商报·读创08-26

深圳商报·读创客户端首席记者陈小慧　　8月24日，小鹏集团的一笔融资震惊了整个机器人行业。24日，小鹏集团旗下机器人业务完成首轮超9亿美元融资，投后估值超63亿美元，刷新中国具身智能行业单轮私募股权融资纪录。　　记者注意到，这只是一笔首轮融资，规模却已超过不少同行 B 轮、C 轮的单笔融资额。规模甚至与宇树体量相比。花旗研报指出，小鹏机器人业务本轮融资规模，与宇树科技通过A股IPO募集的9亿美元...

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蓝图”定价？拆解小鹏最新季度财报，或许能找到答案。　　还没量产的机器人　　占了小鹏“半壁江山”　　小鹏发布的公告显示，小鹏机器人业务主体鹏行首轮融资确定金额为9亿美元。本轮融资由全球顶尖的投资机构主动发起：IDG资本领投，高榕创投参投，同时获得腾讯和阿里巴巴两家战略投资者的支持；小鹏集团继续控股机器人业务。　　融资完成后，小鹏集团仍将保持对鹏行的控股，持股比例为81.97%，鹏行也将继续纳入集团合并报表。　　按照这个持股比例，也就是说，小鹏机器人归属上市公司价值约51.6亿美元。截至记者发稿时，小鹏的总市值约为111亿美元。机器人此次投前估值，相当于占了小鹏整个市值的4成，接近一半市值由机器人业务支撑。　　小鹏机器人尚未规模量产，为何资本给了63亿美元的估值？　　艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对深圳商报·读创客户端记者表示：“这轮市场定价的核心逻辑在于，小鹏团队在整车制造、供应链管理以及量产交付上积累的能力，能够在人形机器人赛道实现高度复用——这一点起到了非常关键的作用。与此同时，小鹏在全栈自研技术底座上的长期积累，包括图灵芯片、VLA 大模型等，也为机器人业务提供了坚实的技术支撑。展望未来，机器人、汽车以及其他稀缺性高、需求确定性强的赛道，都值得期待。这正是资本看重小鹏的根本原因。”　　作为领投方，IDG资本表示：“具身智能正处于从技术突破迈向量产落地的关键拐点。在IDG看来，小鹏人形机器人代表当前中国人形机器人产业的领先水平，具备与海外龙头企业在全球市场竞争的实力。小鹏已实现端侧AI芯片、物理AI大模型、整机硬件的全栈自研布局，拥有行业领先的端侧算力、训练算力和高质量数据闭环体系，同时机器人业务可以与智能汽车和自动驾驶业务产生巨大的战略协同效应。我们相信，小鹏凭借从核心技术研发、规模量产到全球化的全链条优势，将成为人形机器人行业走向规模应用阶段的领军企业。”　　从毛利率看，机器人业务也有望给小鹏打开新的增长空间。最新发布的业绩报告显示，2026年二季度，小鹏集团的综合毛利率达到20.7%，高于市场预期的19.2%；但汽车业务的毛利率则同比下降2.2个百分点至12.1%。而何小鹏认为，机器人的均价和毛利都将超过汽车。　　“我认为高阶通用机器人的技术门槛极高，优质供给相当稀缺，因此每一台IRON在全生命周期的收入和毛利贡献，包含硬件销售和软件AI模型能力升级带来的持续性收入，将会大幅高于当前汽车业务的单车均价和毛利。”何小鹏表示。　　据了解，小鹏计划从今年底开始进入规模量产阶段，从小鹏的门店和园区开始落地商业场景应用。2027年，小鹏IRON将会正式上市，面向零售和服务业场景的外部客户，在中国和海外开始规模交付，明年的月产能可以根据市场需求迅速提升至数千台。　　“我期望人形机器人规模量产后，在国内和海外的商业化快速落地，为我们带来可观的毛利增长，并且支持物理AI的研发投入，持续扩大技术领先优势。”何小鹏说。　　关于机器人的量产单台成本、定价策略和毛利率水平，何小鹏回应表示：小鹏IRON全栈自研，85%以上供应链与汽车重合，成本竞争力领先。行业定价通常是汽车的2.5-3倍，IRON定位通用人形机器人，供给稀缺，定价空间广阔。硬件毛利将大幅高于当前汽车业务，同时将增加AI模型能力和软件相关收入，提升整体收入与利润。　　“卖车”真的不赚钱了吗？　　尽管资本市场对小鹏机器人业务寄予厚望，但它仍然是尚未正式规模量产的产品，后续能否带来商业化收益和利润增长还得看实打实的出货量。而汽车业务，或许是小鹏当前更迫切需要直面的问题。　　财报显示，小鹏集团二季度实现总营收197.4亿元，同比增长8.0%，环比大幅增长51.5%；汽车总交付量103295辆，环比增长64.8%。　　分板块看，汽车销售收入170.5亿元；服务及其他收入27.0亿元，同比大涨93.9%。　　盈利能力层面，还得看毛利率。财报显示，小鹏二季度的综合毛利率表现亮眼，公司综合毛利率达到20.7%，同比提升3.4个百分点，经营质量持续改善。然而，汽车业务毛利率仅达12.1%。公司将汽车毛利率同比下降归因于 \"产品代际切换\"。　　也就是说，二季度，服务及其他收入成为小鹏最大的利润来源，而不是靠卖车。而Q3交付指引仅11.5万辆至12.1万辆，大幅低于市场预期的14.7万辆。　　财报显示，2026年上半年小鹏集团仍未摆脱亏损状态，当期净亏损额为31.2亿元，相较于上年同期的净亏11.4亿元，亏损规模大幅扩大。　　这中间有汽车业务的“拖累”，也有支出的扩大。二季度研发费用达29.1亿元，重点投向新车型、AI大模型等技术研发。　　从这几个数据看，小鹏的汽车业务承压仍然真实存在。但从需求端看，小鹏手里还握着不少订单没有消化。　　受产品代际切换带来的结构影响有所承压。MONA L03于7月16日在慕尼黑全球发布，据市场报道发布后7分钟收获2万份大定、1小时收获4.7万份大定，大定总量近5万辆创小鹏历史最佳。科技豪华旗舰小鹏GX在7月的交付量突破7000台，位列30万元以上新能源SUV市场前三。　　三季度，小鹏汽车的新增锁单数量环比增长50%，创历史新高。对此，小鹏开启了MONA L03的双班生产，并和供应链伙伴一起加速产能的提升，何小鹏表示：“期望L03的交付量在几个月内大幅提高，持续向上”。　　其中GX作为高端车型，市场预期GX等高毛利车型占比提升将带动回升。　　与此同时，下半年小鹏还有“王牌”要打。大五座旗舰车型G9L将于9月正式上市并启动交付；MONA L05则计划于四季度在国内推出。随着四款全新SUV车型的上市，小鹏将实现SUV主要细分市场的全面覆盖，有望大幅提升四季度销量，公司将挑战单月销量突破6万辆。　　定价更高的海外市场，小鹏也在加速布局。二季度国际业务表现亮眼，海外销量首次突破2万台，同比增长81%。同时，上半年海外营收贡献占比跃升至25%。海外经营保持了高质量水准，汽车平均售价超过4万欧元，单车收入和单车毛利均处于中国车企出海领先水平。L03海外交付将于四季度启动，预计将带动海外季度销量突破4万台。2027年，小鹏还将在海外推出多款增程车型，进一步扩大市场覆盖并提升市场份额。　　尽管如此，市场对小鹏的企业业务仍给出了较低的估值。如果扣除机器人业务，小鹏剩余业务（汽车+智驾+飞行汽车+服务）隐含估值约60亿美元。这也意味着，在资本市场的定价里，机器人故事已经占据了近半壁江山，而造车业务的估值较低。　　在张毅看来，估值分化其实很正常。机器人行业当前热度极高，资本给的估值普遍偏高，泡沫化程度也比较严重；而汽车业务相对成熟，估值天花板本就有限。　　“一级市场更愿意为具身智能的应用场景想象空间和技术替代性买单，本质上是在赌未来；二级市场则更关注汽车主业短期内能否实现盈利和现金流变现，对于一个相对成熟的行业来说，这是定价的核心锚。所以二者之间，一个赌未来，一个看当下。”　　深圳市东方富海投资管理股份有限公司合伙人高剑光在接受记者采访时表示，小鹏汽车板块具备完整整车、智驾、海外业务底座，当前定价反映价格战、亏损等现实，未充分体现长期价值。现实是一、二级市场预期错位，一级赌2-3年终局，一级市场的估值是双重押注，一是小鹏造车沉淀的车规供应链、量产工程能力、自有落地场景，解决机器人行业最难的量产难题；二是图灵芯片叠加VLA物理AI全栈底座的技术能力。二级市场更看重短期兑现，价值能否落地取决于机器人的量产与分拆进度。　　业内专家认为，后续，汽车主业能否真正赚钱，取决于GX等高毛利车型占比提升能否拉动汽车毛利率回升，出海业务能否继续扩大，同时交付量能否突破产能瓶颈。当下，小鹏仍需要汽车主业的现金流来“喂养”这场关于未来的赌注。　　何小鹏的物理AI叙事　　市场信了多少？　　汽车还不赚钱，何小鹏就开始讲机器人的故事，乃至是整个物理AI的叙事，市场是否买账？从机器人的估值和投资方看，市场还是对其机器人业务抱有信心的。但资本市场上，财报发布当天（8 月 24 日），小鹏美股大跌 8.5% 至 11.15美元，创 52 周新低；港股 8 月 25 日再跌 9.2% 至 43.3 港元。　　一级市场捧机器人，二级市场砸汽车，市场在担忧什么？　　张毅认为，机器人业务短期（大约 3 年）内要贡献大规模利润仍然比较困难，高投入、高消耗是这个阶段的显著特征。对小鹏而言，汽车主业竞争在加剧，盈利能力持续承压，整个过程中存在不少不确定性。在这种背景下，资本选择更谨慎地规避风险，是可以理解的。　　高剑光表示，股价大跌并非全盘否定机器人故事，二级市场并不会照搬一级市场估值。风险在于，一是汽车主业竞争激烈，毛利率偏低，Q3预期业绩不佳，亏损扩大，现金流压力大；二是机器人63亿美元为子公司优先股估值，融资待交割、分拆存在不确定性，普通股东不能直接享受该账面价值；三是多赛道研发并行，资源分散，人形机器人商业化周期长，短期无法支撑公司业绩增长。（文章来源：深圳商报·读创）","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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