金吾财讯 | 交银国际研报指，安踏体育（02020）1H26实现收入435.1亿元（人民币，下同），同比+12.9%，其中安踏/FILA/其他品牌分别+4.8%/6.1%/44.2%；毛利率/经营利润率分别同比升0.5/0.7ppts至63.9%/27.0%，超出市场预期。剔除Amer增发相关一次性收益，股东应占利润同比+12.9%至79.4亿元；在增速趋缓、竞争激烈的行业背景下，公司依托多品牌矩阵及运营效率提升实现了高质量增长。管理层维持全年指引不变，即安踏/FILA/其他品牌流水同比增长低单位数/中单位数/20+%。该机构基于上半年表现，上调2026-28年盈利预测约4%，同步上调目标价至115.50港元；安踏仍然是该机构运动品行业的首选公司，维持买入评级。分品牌看，安踏品牌在竞争激烈的大众运动市场仍保持稳健增长，受益于商品及渠道效率提升；其经营利润率在广告开支、产品研发等投入增加的影响下同比下降0.8ppts至22.5%。FILA在服装及线上业务等带动下收入保持增长，同时其线下店效同比提升，共同推动其经营利润率同比提升1.0ppts至28.7%。迪桑特及可隆继续保持较快增长，主要由店效增长带动（迪桑特/可隆月店效达300+万/280+万），同时其折扣均保持在9折以上；其他品牌整体经营利润率33.1%。公司的增长动力正进一步转向更均衡的多品牌矩阵。管理层表示，3季度以来终端零售趋势仍偏弱，基本延续2季度以来趋势，8月较7月略有改善。公司继续推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略。狼爪品牌方面，在中国市场公司已经逐步从供应链、零售网络、数字化等方面赋能，首家形象店将在9月开出，公司目标2027年实现盈利；此外，公司收购PUMA的交易计划于4季度完成，后续将共同探讨释放品牌长期价值。
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