金吾财讯 | 交银国际发布研报指，蒙牛乳业（02319）2026年上半年实现收入448亿元人民币，同比增长7.8%，快于公司年初增长指引。毛利率同比下降0.9个百分点至40.8%，主要受去年部分液奶产品调价及部分原辅料成本上涨影响。公司持续推进精细化运营，销售及管理费用率分别同比下降0.3及0.4个百分点，带动经营利润同比增长3.9%至36.8亿元，经营利润率8.2%好于去年全年水平。管理层表示7-8月动销趋势保持良好，并将2026年全年收入同比增速指引由中单位数上调至高单位数。分业务看，液态奶收入同比增长5.2%至339亿元，跑赢行业。常温奶方面，特仑苏及蒙牛母品牌纯牛奶均录得同比高单位数增长，公司持续布局M-PLUS高蛋白牛奶等高附加值新品。冰淇淋、奶粉、奶酪收入分别同比增长8.5%、22.8%、32.6%。其中奶粉业务中婴配粉及中老年营养粉均实现高增长；奶酪业务妙可蓝多延续较高增长，B端及C端均实现20%以上增长；冰淇淋中国内地业务实现同比双位数增长。行业层面，管理层判断当前原奶供需已进入紧平衡状态，预计2026年下半年起奶价有望温和回升。交银国际认为，随着行业竞争趋于理性，公司收入恢复有望逐步转化为更明显的经营杠杆和利润率改善。考虑上半年业绩表现及管理层最新指引，该行上调2026-2028年收入预测约2-5%，同时因税率等因素下调2026-2028年归母净利润预测0-4%。基于更加清晰的收入复苏路径及中长期盈利能力改善预期，上调目标价至23.30港元，对应17倍2026年预测市盈率，维持买入。该行指出，积极的股东回报政策亦提供一定估值支撑。
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