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投资要点
事件：思摩尔国际发布2026年业绩中报，2026年上半年公司实现收入72.09亿元，同比增长19.9%；净利润为5.72亿元，同比增长16.2%；经调整净利润为7.57亿元，同比增长2.6%；剔除雾化医疗业务亏损后的经调整净利润为8.89亿元，同比增长7.1%。26H1经调整净利率为10.5%，同比下降1.8pct。
Q2收入增速环比回落，利润端稳健增长：2026Q2公司实现收入33.53亿元，同比+1.9%；净利润为3.09亿元，同比增长3.2%；经调整净利润为4.10亿元，同比-3.4%；剔除雾化医疗业务亏损后的经调整净利润为4.22亿元，同比-7.9%。第二季度经调整净利率为12.2%，同比-0.7pct，环比上升3.2pct。26H1毛利率为32.2%，同比-5.1pct，主要为结构原因。
To B为核心增长引擎，HNB完成全年目标48%：H1分业务看，to B业务/自有品牌收入分别为59.10/12.99亿元，同比+24.7%/+1.9%；to B中电子雾化及特殊用途/HNB/雾化医疗收入分别为48.01/9.62/1.47亿元，同比+9.3%/+322.1%/+24.8%。HNB推广至9个主要市场，带动收入增长；上半年HNB累计完成全年20亿元以上目标的48%。雾化电子业务增长主要由欧洲及其他地区（26H1收入同比+29.7%）驱动，美国市场（26H1收入同比-15.6%）因主要客户产品组合调整而下滑。
出货节奏等影响Q2增速环比回落，下半年期待雾化电子表现：26Q2分业务看，自有品牌/面向企业客户业务收入分别为7.11/26.42亿元，同比-5.5%/+4.0%（Q1为+12.6%/+48.6%）。To B业务中，26Q2电子雾化和特殊雾化/HNB收入分别为22.77/2.98亿元，同比-1.9%/+64.2%（Q1为+21.8%/+1324.9%）。雾化收入下滑主要系4月取消出口退税前抢出口，美国市场预计Q3起销售口味电子烟。HNB收入Q2环比-55%，系Q1提前备货和4月日本加税后渠道去库存影响。
盈利预测与投资评级：思摩尔国际是全球雾化科技龙头，雾化电子业务恢复性增长，HNB业务打造第二增长曲线。维持公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为12.6/18.8/27.9亿元，对应PE为42/28/19倍，维持“增持”评级。
风险提示：监管政策不确定性、新业务推广不及预期、雾化医疗业务商业化不及预期、市场竞争加剧等。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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