报告发布日期：2026年8月24日
报告名称:《国信证券-锅圈（02517.HK）-2026H1核心经营利润同增18.3%，抖音渠道GMV高增》
证券分析师：曾光
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
证券分析师：张向伟
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980523090001
证券分析师：王新雨
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980526070003
联系人：周瑛皓
2026H1核心经营利润同增18.3%
抖音渠道GMV高增
核心观点
2026H1核心经营利润同增18.3%。2026H1公司实现营收39.5亿元/+21.8%，门店网络稳步扩张、抖音线上渠道高增及大店升级驱动的同店改善三轮驱动；实现归母净利润2.1亿元/+15.3%，核心经营利润2.25亿元/+18.3%。基于Q1公告区间推算，单Q2收入约16.5-17.5亿元，同比增长约7%-11%，主要受火锅烧烤品类季节性影响，单Q2核心经营利润约0.2-0.4亿元，测算淡季核心经营利润同比有所下滑。
分渠道看，加盟基本盘稳固，抖音线上渠道高增。 上半年向加盟商销售31.70亿元，同比+22.1%，占产品销售收入82.4%，老店收入25.82亿元/+7.4%，同店保持较快增长；其他销售渠道收入6.79亿元/+21.2%，其中抖音渠道GMV达9.1亿元/同比+97.2%，"线上种草+线下转化"的全域闭环持续跑通。服务收入0.98亿元/+16.5%。
乡镇下沉与大店升级构成双轮驱动，全年指引净增1534家门店。截至6月末，门店总数12198家，上半年净增632家（Q1/Q2分别净增192/440家），其中乡镇门店净增367家至3377家，占比提升至27.7%；同时完成684家大店模式升级，并新开96家露营网点，店型创新有效拓宽消费场景。公司指引2026年门店总数超13100家（即下半年净增超902家），全年关店率低于4%，且下半年新增以大店模式为主。从单店店效看，H1平均单店收入约26.7万元/+5.6%。
核心经营利润率保持稳健。报告期内，公司毛利率21.5%/-0.6pct，主要受非传统品类占比提升及部分原料价格上涨拖累；销售费率9.7%/+0.2pct，主要因大店调改费用前置及仓储物流投入增加；管理费率6.2%/-0.2pct，规模效应持续释放。剔除诉讼赔偿一次性影响后，核心经营利润率5.7%。
此外，公司宣派中期股息每股人民币0.0503元（含税），合计约1.28亿元，对应中期分红率超60%。上半年回购股份1.92亿港元，股东回报优异。
风险提示
股东减持、开店或同店不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等。
投资建议（详见原文）
正文内容
2026H1核心经营利润同增18.3%。2026H1公司实现营收39.5亿元/+21.8%，门店网络稳步扩张、抖音线上渠道高增及大店升级驱动的同店改善三轮驱动；实现归母净利润2.1亿元/+15.3%，核心经营利润2.25亿元/+18.3%。基于Q1公告区间推算，单Q2收入约16.5-17.5亿元，同比增长约7%-11%，单Q2核心经营利润约0.2-0.4亿元，测算火锅烧烤淡季核心经营利润同比有所下滑。
分渠道看，加盟基本盘稳固，抖音线上渠道高增。上半年向加盟商销售31.70亿元，同比+22.1%，占产品销售收入82.4%，老店收入25.82亿元/+7.4%，同店保持正增长；其他销售渠道收入6.79亿元/+21.2%，其中抖音渠道GMV达9.1亿元/+97.2%，平台曝光量69.7亿次/+117.8%，"线上种草+线下转化"的全域闭环持续跑通。服务收入0.98亿元/+16.5%。
乡镇下沉与大店升级构成双轮驱动，全年指引净增1534家门店。截至6月末，门店总数12198家，上半年净增632家（Q1/Q2分别净增192/440家），其中乡镇门店净增367家至3377家，占比提升至27.7%；同时完成684家大店模式升级，并新开96家露营网点，店型创新有效拓宽消费场景。公司指引2026年门店总数超13100家（即下半年净增超902家），全年关店率低于4%，且下半年新增以大店模式为主。从单店店效看，H1平均单店收入约26.7万元/+5.6%。
核心经营利润率保持稳健。报告期内，公司毛利率21.5%/-0.6pct，主要受非传统品类占比提升及部分原料价格上涨拖累；销售费率9.7%/+0.2pct，主要因大店调改费用前置及仓储物流投入增加；管理费率6.2%/-0.2pct，规模效应持续释放。剔除诉讼赔偿一次性影响后，核心经营利润率5.7%。
此外，公司宣派中期股息每股人民币0.0503元，合计约1.28亿元，对应中期分红率超60%。上半年回购股份1.92亿港元，股东回报优异。
投资建议
国信社服团队
团队简介：19年专业卖方团队，2008-2024年书写连续17年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有70余个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超19年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准。中上协文旅委委员，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖OTA、景区演艺、免税、酒店、茶饮、会展等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980524070006
徐晴：社会服务业分析师，南洋理工大学金融学硕士，7年二级研究工作经验，深度覆盖本地生活、茶饮、人服、品质零售等领域。
周瑛皓：社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域研究。
特别提示：
本公众号（名称：光仔看消费）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所社会服务组设立并独立运营的唯一官方公众号。
本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。
本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。
本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。
精彩评论