大摩：思科(CSCO.US)正步入“更持久增长阶段” 硬件升级周期仍处“极早期”

智通财经APP获悉，在与思科(CSCO.US)管理层完成多轮沟通后，摩根士丹利判断，这家由查克·罗宾斯(Chuck Robbins)掌舵的科技巨头正迈入“更为持久的增长轨道”。

分析师梅塔·马歇尔(Meta Marshall)在给客户的报告中指出，目前Catalyst 4K和6K系列设备的存量更新比例仅约7%，“整个更新周期尚处于非常早期的阶段”。其中，Catalyst 4K将于今年年底停止服务，而Catalyst 6K则将在2027年底迎来生命周期终点。

马歇尔补充道：“无线接入点同样面临换代需求，而第一代Catalyst 9K的客户也可能逐步向更新平台迁移。”她还提到，“投资者关系团队还指出，已出货的Meraki硬件中，软件激活数据显示未激活率已降至五年最低，这表明客户正快速安装并启用设备，而非将其积压在渠道或自身库存中。”

马歇尔给予思科“增持”评级，目标股价为135美元。

深入来看，马歇尔表示思科的供应链依然偏紧，但凭借其强劲的资产负债表、大规模采购承诺以及与台积电(TSMC.US)的直接合作关系，其在获取供应方面拥有“竞争优势”。

她补充道：“预计在2027财年，思科在台积电的3nm、5nm和7nm制程晶圆量将增长约10倍，其中3nm仍是最紧缺的节点。”她进一步指出，“短期内3nm产能仅用于思科G300芯片，该芯片尚未量产，但管理层表示已有近期设计中标项目的明确预期。投资者关系团队也提到，思科为台积电提供了客户多元化的价值，这为双方深化合作创造了强劲动力。”

会议中其他值得关注的要点包括：尽管当前毛利率承压，但随着2027财年的推进，有望迎来一些利好因素。马歇尔指出，约64%的毛利率水平被视为“合理基准”，但当前指引并未计入任何定价上行空间。

马歇尔还提到：“管理层强调，并不打算通过结构性低利润率的业务来追求增长。将Silicon One技术融入园区交换产品组合，即便硬件占比仍然较高，也应能在未来为毛利率带来正向推动。”

最后，马歇尔表示，公司的安全业务是“被市场低估的潜在增长点，随着网络现代化进程的不断扩展，其上行空间将逐渐显现”。

她总结道：“新一代防火墙和Hypershield产品需求稳健，同时思科正通过淘汰老旧产品、集中投资于新平台来简化产品组合，进一步提升运营效率。”