炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：预见能源
中来股份半年度营收大降亏损，现金流转正，创始人离场国资套牢。
预见能源获悉，中来股份在8月25日交出了一份矛盾感极强的半年报：营业收入11.66亿元，同比下滑64.71%；归母净利润亏损3.45亿元。单看这两组数字，这几乎是一家被行业碾碎的公司。
但经营活动产生的现金流量净额3.82亿元，上年同期这个数字是-4.47亿元。从净流出4.47亿到净流入3.82亿，一年之内翻转了8个多亿。
营收崩塌与现金流回暖同时发生。在一个全行业普遍“失血”的周期里，这到底是求生能力，还是生存策略的被动选择？
与此同时，这家公司的创始人林建伟，2008年在常熟创立中来、2014年带队登陆创业板的灵魂人物，在2026年6月因到法定退休年龄正式离场。其中，夹杂着国资入主、业绩对赌失败、创始人减持套现还债，这些资本故事和经营数据纠缠在一起，让这份半年报读起来格外拧巴。
钱不是赚来的
是省下来的
2026年上半年，光伏行业经历了有史以来最冷的一个周期。国内新增装机同比下滑约66%，价格体系被彻底打穿，二三线企业组件报价跌破0.7元/W。隆基预亏34到38亿，通威亏51亿，晶澳亏26亿，晶科亏30亿。
在一个全行业“失血”的周期里，中来的现金流凭什么转正？
答案不在“多赚钱”，而在“少花钱”。公司经营活动现金流由净流出转为净流入，直接原因是“购买商品、接受劳务支付的现金及各项税费减少所致”。这是一种典型的被动式现金流修复——不是销售回款变多了，而是采购支出砍下来了。
中来的业务盘子从33亿缩到11.66亿，采购自然跟着收缩。营业成本同比下降64.27%，与营收降幅基本吻合。花钱的地方少了，现金流自然改善。与此对应的另一面是，公司上半年应收票据及应收账款较上年末减少23.41%，在加速回款。
把中来的情况放到光伏行业里看，能发现一些有意思的差异。
晶澳科技经营现金流8.61亿元但同比下降80.90%，原因是“组件销售规模下降导致销售收款减少”。晶澳的现金流恶化是“赚钱少了”，中来的现金流回暖是“花钱少了”。
晶科能源经营现金流6.82亿元，同比增加44.94亿元，靠的是“收缩低价市场并加大高盈利区域投入”，在压缩的同时做了结构调整。
中来的3.82亿现金流回暖，本质上是业务大幅收缩的副产品。公司承认“受光伏行业阶段性产能过剩及产品价格大幅下行影响，主业承压”。
这不是战略调整带来的主动改善，而是被动收缩带来的自然结果。省下来的钱能撑多久，取决于行业还要冷多久。
而被动收缩的代价是，2026年上半年，中来股份境内收入仅4.45亿元，同比大跌82.73%，国内业务几乎腰斩。光伏应用业务收入974万元，同比骤降99.47%，公司解释是“前期户用分布式EPC业务暂缓履行”，这个板块几乎被清零。
同时，境外收入7.21亿元，占比61.87%，首次成为中来的主要收入来源，上半年中国光伏组件出口同比增长14.4%，中来踩中了海外市场的增长，代价是丢了国内。
Namic技术是未来的筹码
但行业现在不需要未来
就在半年报发布前三个月，中来在太原基地办了一场量产仪式，Namic电池首片出片，正式量产。
公司宣布这款电池转换效率超过27%，与TOPCon效率持平。核心卖点是“无银化”——用铝替代银，背面实现减银甚至无银。
在银价高企的背景下，这是个有吸引力的降本方向。公司规划了清晰的技术路线：Namic1.0银耗降低约35%，2.0降低约60%，3.0面向全铝BC电池。山西基地已启动8GW产能改造。今年3月，公司还发布了改性BC产品，同样强调“全铝无银”。
技术叙事完整，逻辑自洽。问题在于时机。
2026年上半年整个行业在硬着陆。5月单月新增装机同比下跌91%，全行业在去产能、去库存。在这种环境下，一项新技术从量产到贡献收入，中间隔着产能爬坡、客户验证、市场推广，每一步都需要时间，而行业现在最缺的就是时间。
中来高效电池量产平均测试效率已超过27%，从产品层面来讲是不差的。但整个市场的价格体系已经被打穿，在0.7元/W的组件价格面前，效率领先几个百分点很难转化为利润。
更何况，中来不是一体化企业，它做电池、组件、背板，但没有硅料、硅片环节的布局。在行业价格战中，一体化企业可以通过上游利润补贴下游亏损，中来没有这个缓冲垫。
Namic技术或许是中来股份长期发展的底牌之一。但短期来看，其在行业冬天依旧难熬。
创始人离场、国资套牢
业绩对赌压身
中来股份的资本故事，核心人物是创始人林建伟。
1966年出生的林建伟，2008年在常熟创立中来，2014年带队登陆创业板。此后公司从背板拓展至N型电池、组件及分布式光伏，林建伟一直担任董事长。
2022年11月，浙能电力与林建伟、张育政夫妇签署协议。浙能电力是浙江省最大的发电企业，主业是传统火电。它看好中来，原因直接：光伏行业符合能源转型方向，通过控股中来分享新能源红利，实现从火电向火电与新能源协同发展转型，同时规避产业培育风险。
当时的交易方案是：浙能电力支付18.17亿元，受让张育政持有的9.70%股份，每股17.18元；同时取得林建伟持有的10%股份对应的表决权。交易完成后，浙能电力持有9.70%股份及19.70%表决权，成为控股股东。林建伟做出业绩承诺：2022年至2024年，中来累计归母净利润不低于16亿元。
后来的事情超出了所有人的预料。2023年中来营收122.59亿元、净利润5.27亿元，成绩不错。但2024年行业急转直下，三年累计净利润只完成了承诺的4.47%。1.48亿元的业绩补偿款，压在了林建伟身上。
2026年2月，表决权委托到期。林建伟放弃所持全部16.36%股份的表决权，期限36个月。6月，林建伟因到法定退休年龄，不再担任公司任何职务。
为了凑补偿款，他在3月到5月累计减持约3267.91万股，套现超3亿元。6月26日支付首期4000万元，仍欠约1.08亿元。
这笔交易现在回头看，谁也没占到便宜。浙能电力以17.18元/股入场，花18.17亿元。到2026年8月，中来股价已跌至6元区间，账面浮亏超过60%。浙能电力2024年已对收购形成的商誉计提减值约4.96亿元。
林建伟则失去了自己创建的公司，背上1.08亿债务。中来股份控制权几经折腾，实控人持续减持，一家正在经历行业寒冬的公司，最不需要的就是这种不确定性。
预见能源认为，中来股份半年报里最有意思的部分，不是3.45亿的亏损，而是3.82亿的正向现金流。
在一个全行业失血的周期里，能止血本身就是一种能力。但这笔钱不是赚来的，是省下来的。营收砍掉六成，国内业务腰斩，户用EPC业务清零——公司用这种程度的收缩，换来了现金流的安全。
Namic技术听起来不错，但行业现在需要的不是未来，是眼下能撑过去的现金流。创始人离场了，国资套牢了，业绩对赌的尾巴还没收完。
转正的现金流是个好消息，但是在行业出清结束之前，“省出来的正现金流”和“赚出来的正现金流”，中间隔着的距离，可能就是生与死的距离。
下面是中来股份的半年报：
精彩评论