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投资要点
事件：2026H1，实现营收152亿元／同比+2%，归母净利润23亿元/同比-15%，同时宣发2026H1股息，拟宣发中期股息2.65元/股，合计10.06亿元。
高速开店，2026H1单店预计为负。1）公司门店保持快速扩张。截止2026H1，内地门店数59609家/同比+11328家（包含福鹿家约1354家门店收购及相关门店开店），按城市分布，一线/新一线/二线/三线以下城市分别净开550/1818/2174/6786家，至2026H1门店数2906/10696/11417/34590家；海外门店4378家（2025年期末为4467家）；2）2026H1营收152亿元，其中商品销售收入143亿元／同比＋2%；设备销售收入5亿元/同比-18%；加盟和相关服务收入4亿元／同比+10%，预计2026H1单店为负。
盈利能力基本符合市场预期。2026H1，公司毛利率30.4%/同比-1.2pct，主要或系产品升级所致，截止2026年中，已经覆盖超过3000家蜜雪冰城店），销售费用率7.4%/同比+1.2pct，管理费用率4.0%/同比+1.1pct，盈利能力基本符合预期。报告期内，公司围绕真鲜纯产品概念，持续升级采购、生产、物流、研发及质量控制等供应链核心能力。同时，公司宣发10.06亿元股息。
盈利预测与投资评级：公司极致高效的供应链体系为加盟商提供了具有竞争力的一站式解决方案，进而增强品牌持续性。我们看好公司内地持续下沉、效率提升以及海外增长，关注第二条成长曲线。根据公司经营情况，我们下调盈利预测至公司2026-2028年实现营收353/393/443亿元（前值为363/405/454亿元），同比+5%/11%/13%；归母净利润55/62/70亿元（前值为63/71/80亿元），同比-7%/+13%/+14%，对应当前股价PE 14X/12X/11X。
风险提示：市场竞争严重加剧，消费需求增长不足，门店扩张不及预期，品牌价值和形象受损。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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