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投资要点
事件：陕西旅游2026年H1实现营收4.19亿元，yoy-18.9%；归母净利润1.25亿元，yoy-39.0%；扣非归母净利润1.19亿元，yoy-41.7%。
Q2客流下滑，收入利润承压：单Q2营收2.55亿元，同比-17.1%；归母净利润0.83亿元，同比-35.8%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-38.7%。H1整体毛利率为63.4%，同比-6.4pct；销售、管理及财务费用率合计16.3%，同比+3.9pct；归母净利率为29.7%，同比-9.8pct。Q2客流带动收入下滑，系区域客流、竞争加剧和消费需求等因素影响，由于成本相对固定，经营杠杆导致利润降幅更大。
长恨歌项目拖累整体表现，索道业务经营相对有韧性：2026年H1旅游演艺/旅游索道/客运道路/旅游餐饮收入分别为2.20/1.57/0.17/0.20亿元，yoy-28.6%/-5.2%/-7.6%/-4.4%；毛利率为65.7%/66.7%/73.7%/-7.2%，同比-10.3/-0.3/+1.4/+0.4pct。核心子公司长恨歌演艺/太华索道（持股51%）2026H1收入分别为2.24/1.66亿元，同比-25%/-4%，净利润分别为1.12/0.73亿元，同比-39%/-11%。长恨歌拖累整体表现；H1华山西峰索道乘索率约104%；H1《1212》演出收入同比增长约89%；少华山索道接待游客11.18万人次，同比+81%。
项目建设稳步推进：公司持续推进长恨歌演出票务系统、索道钢缆更换、太华索道综合服务中心及游客服务中心改造、少华山盘龙岭索道配套设施等项目，并围绕旅游演艺、索道及旅游交通方向开展项目储备。
盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫、华山稀缺资源运营高盈利演艺及索道项目，背靠陕西省国资享受政策红利，关注暑期后半段和中秋国庆旺季客流表现。考虑《长恨歌》客流下滑的影响，我们下调公司盈利预期，预计2026-2028年归母净利润为3.0/3.6/4.1亿元（前值为4.5/5.2/5.6亿元），对应PE为21/17/15倍，公司深耕旅游演艺和索道行业，存量修复和增量拓展有望支撑业绩，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，项目表现不及预期，区域客流承压，行业竞争加剧等。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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