金吾财讯 | 中国银河证券研究指，美国财政部8月19日公告称“将增加对较长期限名义附息证券（10年-20年和20年-30年期限）的流动性支持回购操作规模，增幅至少为一倍；即在26年9月9日至11月4日的生效期间，每笔的操作将至少从当前的20亿美元提高至40亿美元；财政部将在11月4日的季度融资会议（QRA）就未来规模提供更多信息。”该机构表示，尽管信号意义重大，但从绝对量来说，2025年底至今的联邦债务总额增加超过1.53万亿美元，每次40亿美元的操作大约占这一债务增量的0.26%。如果假定每月操作至上限，且每月操作，3个月内两类期限合计增加的回购规模120亿美元，总规模240亿美元，且并不针对新增债务，并不会对市场供需产生明显的影响。从结果上来说，在老债务被回购注销后，新债务的增量结构更倾向于短端，有助于降低长端供给和收益率压力；但是，因为回购不能直接购买新发长端美债，这一操作并不是财政部通过直接购买减轻了长债的需求压力，而是在调节美债的期限结构。该机构认为，市场定价长端收益率明显回落更多是捕捉到了财政部希望限制长端美债收益率的信号，而非财政部直接解决了长端美债的需求问题。该机构判断，供给高企叠加需求收缩，长端利率或维持高位震荡。其一，供给端净融资回落不代表供给压力缓解。中长期附息国债净融资虽自2024年三季度5600亿美元的峰值逐步回落，2026年下半年Q3、Q4预计分别降至3750亿和3610亿美元，但净融资回落主要由前期集中发行的2-3年期品种进入到期窗口所驱动（到期量增大→净融资被动收窄），并非财政部主动压降发行节奏。从总发行量看，单季发行规模仍维持在1.1万亿美元左右的历史高位，新增供给持续涌入市场，长端一级市场仍将承压。其二，需求端美联储暂时压制美债配置力量。美联储作为美债第三大持有人（截至2026年一季度，持仓占比约13.8%），其目前暂停扩表可能对美债需求形成结构性压制。美联储已宣布将于9月停止准备金管理购债操作（RMP扩表），美联储对短期美债的需求暂时收缩。其三，期限利差处于历史中低位，下行空间有限。截至8月19日，30Y-10Y利差为54BP，处于2008年以来36%分位数、2025年以来46%分位数；10Y-2Y利差为46BP，处于2008年以来28%分位数、2025年以来29%分位数。在高供给叠加美联储需求减弱的双重约束下，长短端期限利差均缺乏趋势性下行动力，长端美债收益率或维持高位震荡格局。
精彩评论