【华创食饮】华润啤酒：基本盘稳健，高端表现亮眼

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啤酒业务量价齐升表现稳健，高端延续高增表现亮眼，白酒短期仍有承压。上半年公司收入同增1.2%相对稳健。分板块看，啤酒业务实现收入236.7亿元，同增2.2%。量价拆分看，量增1.7%至660万千升左右、增速好于行业，吨价受益于高端化同增0.5%至3586元/千升。高端产品持续发力，次高及以上啤酒销量同增10%+表现亮眼，占整体销量比重持续上升至26%+，普高及以上啤酒销量增长约15%，其中喜力在高基数下销量增速超20%，老雪和红爵销量分别同增 40%+ 和 80%+，勇闯天涯superX个位数增长，新推出的“雪花金冠”等三款新品合计贡献次高档及以上产品增量超7%。白酒业务短期仍有承压，上半年实现收入5.7亿元、同降27.2%，行业承压期公司主动调整纾压，同时聚焦根据地和核心重点市场，坚持“聚焦核心、打造样板、以点带面”，深耕终端动销，并开拓电商/即时零售/大客户等渠道，积极挖掘增量。

成本上行压制毛利率，费效优化适度对冲压力，剔除搬迁收益影响后啤酒EBIT实际保持增长。上半年受铝价等包材价格上涨，公司毛利率同降1.2pcts。公司持续提升费效和精细化运营水平，销售费用率15.7%，同增0.1pct，管理费用率6.6%，同降1.0pct。扣除投资搬迁协议确认的收益约1.2亿元后，26H1啤酒业务EBIT同增1.2%至71.2亿元，展现公司的经营韧性。

年内优先保障销量及市场基本盘稳健，同步挖掘新业务/渠道增量。短期看，受雨水天气及行业需求影响，7-8月旺季销量略有承压。公司客观理性看待需求影响，不会向渠道转嫁压力。年内看，公司会优先保障销量增长与市场基本盘的稳定，其中主流产品尽量不跌或者少跌；高端产品增速力争保持，后续供应改善后有望同环比加速增长；次高产品补充短板，有望保持高于整体的增速，进而不断提升产品结构。此外公司也在积极拓展新业务/渠道挖掘增量，一方面，公司目前与胖东来、山姆等具备选品研发优势的超级终端合作，完成从市场调研、产品研发、测试迭代的全流程合作，更加紧密的链接市场，提升市场敏感度，代加工业务上半年销量超5万吨增长明显；另一方面积极拥抱新零售，合作开发定制产品，探索渠道增量，白酒业务也在逐步淘汰低效客户，遏制窜货，大力拓展团购、大B客户等增量渠道，推动业务重回健康发展轨道。

投资建议

啤酒主业稳健增长，高端酒表现亮眼，维持“强推”评级。上半年啤酒主业量价齐升稳健增长，高端产品增长表现亮眼，下半年有望在保证销量和市场基本盘的基础上进一步提升结构。结合2026年中报，我们略调整26-28年盈利预测至**/**/**亿元（此前为**/**/** 亿元），给予27年**倍PE，调整目标价至**港元，维持“强推”评级。

风险提示

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。

助理研究员：张雅琪

复旦大学硕士，2026年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：张恒玮

澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）

分析师：廖承帅

同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。

分析师：黄欣培 

英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。

助理研究员：施博阳

波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。

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具体内容详见华创证券研究所8月20日发布的报告《华润啤酒（00291）2026年中报点评：基本盘稳健，高端表现亮眼》

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