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投资要点
事件：8月14日公司公布2026H1财报，2026H1公司实现营业收入29.03亿元/同比+7.0%；归母净利润2.90亿元/同比-24.2%。同时，公司公司拟派发中期股息合计2.5亿元人民币，对应分红率约86%。
客流增长或好于同行，堂食业务快速增长，外卖业务主动收缩。分业务来看，据公司公告，2026H1：1）堂食业务收入19.45亿元/同比+18.1%，占收入67.0%/占比同比+6.3pct；2）外卖业务收入9.45亿元/同比-10.6%，占收入32.6%/占比同比-6.4pct。堂食业务增长主要由于公司持续扩展门店网络，同时主动将经营重心向堂食端调整，以价换量带动堂食客流量及翻台率提升；外卖业务收入下降主要由于公司持续聚焦品质外卖，主动优化外卖业务结构，外卖订单量由2025H1的1680万笔下降至2026H1的1470万笔。整体来看，公司收入结构进一步向堂食业务倾斜。
持续推进门店网络扩张，以价换量推动翻台率提升。1）截至2026H1，小菜园门店为824家/同比+152家，其中，一线/新一线/二线/三线及以下城市门店分别为142/225/106/351家，较2025年同期分别+33/+33/+26/+60家，扩张下沉。2）降价策略叠加88VIP会员体系推进，2026H1，整体翻台率由3.1次/天（2025H1）提升至3.5次/天/同比+12.9%；2026H1堂食顾客人均消费额由57.1元（2025H1）下降至50.5元/同比-11.6%，2026H1同店日均销售额1.98万元/同比-12.8%。
主动让利叠加人力投入，盈利能力同比下降。1）2026H1毛利率约67.7%/同比-2.8pct，主要系2025年末堂食价格调整叠加88VIP会员体系，主动让利消费者。2）费用端，2026H1，公司员工成本金额同比+24.2%，员工费用率提至28.5%/同比+3.9pct，主要系门店扩张带动员工规模增加、堂食客流及翻台率提升后加强门店人力配置，以及公司提升员工薪酬待遇及保障；3）另一方面，广告及促销开支同比-19.8%，外卖开支略有下降。
马鞍山中央工厂如期落地，持续推进供应链建设。安徽马鞍山中央工厂已于2026H1正式投产，兑现此前建设规划；公司持续推进运营及供应链升级，未来将以供应链智能化硬件升级为抓手，为全链路精细化管理与高效协同提供坚实支撑，持续提升运营效率及成本管控能力。
盈利预测与投资评级：公司为大众便民中式餐饮第一品牌，致力于打造“好吃便宜”的中国百姓家庭厨房，为消费者提供“健康家常菜”。当前稳定扩张，客流增长或优于同行，基本维持预计2026-2028年营业收入55.0/65.2/74.6亿元，归母净利润为6.2/7.4/8.6亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示: 行业竞争加剧；食品安全风险；门店拓展不及预期；同店销售及客流改善不及预期等。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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