存储周期错位：估值已进“后周期” 基本面还在“进行时”

存储周期通常分为五个阶段：下行周期(供给过剩、去库存，股价先于基本面见底)、早期复苏(现货价格先于合约价上涨，股价开始复苏)、中期繁荣(收入与价格二阶导加速，盈利与估值同时扩张，股价涨幅最大)、晚期周期(价格二阶导下降或转负，但收入与盈利仍处高位，估值开始压缩，股价震荡)、周期见顶(库存周期拉长，股价先于基本面下跌)。

其中，后周期的典型特征是：PE很便宜、收入还在上修，但股价已经不涨甚至开始跌。

从估值来看，市场非常明显的按照后周期定价。

SK海力士动态PE约3.6倍(彭博，2026/8/14)，三星电子动态PE约4.3倍(彭博，2026/8/14)。PE倍数的压缩正是存储进入后周期的典型表现。市场给出的估值，已经提前计价了“周期即将见顶”的预期。

从基本面来看，存储实际仍在中期繁荣与后周期之间。

虽然3Q价格二阶导确实在下降(DRAM从2Q的+65%降至+17%，NAND从+60%降至+20%)，但驱动这轮需求的AI数据中心比上一轮消费电子更持久。云厂商capex仍在提高，且OpenAI与字节已重新启动基础大模型训练，直接拉动HBM与企业级SSD需求。

更重要的是，存储厂自身库存仍处极低水平——DRAM仅2-3周、NAND仅4-5周，而后周期的存储库存周期一般在7-9周(Trendforce)。新加坡主权基金淡马锡近期计划直投三星与SK海力士，判断存储是AI产业链“最被低估的赛道”。闪迪投资者日给出2028-2030年财务框架：营收中高双位数增长、毛利率约80%，并通过NBM长协锁定FY2027过半、FY2028约三分之二出货。产业资本与龙头公司自身均认为当前后周期定价并不公允。

智通财经APP获悉，在这一背景下，易方达AI和易方达亚洲半导体提供了两个不同维度的配置工具。易方达AI(03489) 覆盖中美AI算力与应用龙头，兼顾硬件与云厂商均衡布局。

易方达亚洲半导体(03486) 聚焦SK海力士、台积电等亚洲半导体全产业链。在市场给出后周期折价而基本面仍处高位震荡的阶段，两只产品分别从AI全产业链与纯硬件维度，提供布局存储景气延续与估值修复的配置工具。