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投资要点
公司公布2026H1业绩：2026H1公司实现营收29.2亿元（同比-6.3%），归母净利润9.4亿元（同比-20.5%），经调整净利润9.5亿元（-21.5%），短期业绩有所承压，但618大促展现品牌韧性，产品矩阵与医美新品逐步进入兑现期。
盈利端小幅下行，投放加大压制净利率，医美产品有望改善盈利结构：①毛利率：26H1为79.5%（同比-2.2pct），主要源于产品矩阵扩容，敷料、精华之外的其他护肤品类占比提升；②费用率：26H1期间费用率为47.9%，其中销售费用率为43.4%（同比+9.4pct），主要由于品牌人群及消费者教育、新品上市等投放增加，管理费用率2.7%（同比+0.1pct），研发费用率1.6%（同比+0.2pct）；③净利率：26H1净利率32.2%（同比-5.8pct），经调整净利率32.4%（同比-6.3pct），后续伴随医美产品放量，盈利结构有望改善。
分品类看，公司主动优化达播渠道结构，板块收入阶段性承压：功效性护肤品收入23.0亿元（同比-4.5%），占比78.8%，主要受行业竞争加剧及销售结构优化下达播收入下降影响；医疗器械收入6.1亿元（同比-12.0%），占比20.9%，主要受线下渠道经营环境变化及行业竞争影响。
分品牌看，双品牌新品势能释放，618大促边际回暖：可复美26H1收入23.5亿元（同比-7.7%），占比80.4%，焦点系列新品“超透棒”4月上市首周在自营渠道GMV超过3000万元，618大促期间可复美线上全渠道全周期GMV同比增长超过25%；可丽金26H1收入5.0亿元（同比-0.8%），占比17.1%，期内推出“胶卷小金瓶”、“胶卷水乳”等新品，618大促可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长超过30%；其他品牌收入0.65亿元（同比+11.0%），主要受益于可预品牌全渠道拓展带动。
医美第二增长曲线进入落地阶段：26H1可丽金首款械Ⅲ产品“753胶原针”正式上市；公司用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液，以及用于改善颈部皱纹的交联重组Ⅲ型全长序列胶原蛋白填充剂，分别于26年1月和6月获批。
盈利预测与投资评级：公司是我国重组胶原领域引领者，连续三年获欧睿认证为全球重组胶原蛋白领导者，护肤领域品牌力和产品力基本盘稳固，可丽金“753胶原针”及两款重组胶原填充剂陆续获批上市，有望打开医美护肤品业务成长空间。我们维持2026-2028年归母净利润预测19.78/22.70/26.58亿元，同比分别+3%/+15%/+17%，最新收盘价对应2026-2028年PE为13/11/10X，维持“买入”评级。
风险提示: 终端需求不及预期，行业竞争加剧等。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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