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投资要点
Q2经营层面盈利持续向好。单Q2总收入71亿元，同增10.8%。归母净利润16亿元，同增2.1%，主要受汇兑收益同比减少影响。剔除汇兑、股权激励等影响后，经调整净利润17.12亿元，同比+26.9%。经调整EBITDA为27.25亿元，同比+20.0%。经营利润率同比提升3.3pct至31.1%。
Q2境内收入同增14.9%，加盟业务带动收入增长。HWC（中国境内）业务收入59亿元，同增14.9%；HWI（中国境外）业务收入13亿元，同降5.8%，主要受中东冲突及向东南亚扩张初期影响。租赁及自有酒店收入32.33亿元，同比-4.9%；管理加盟及特许经营收入35.86亿元，同比+25.2%，收入占比同比提升约5pct至50.3%。
Q2房量同增12.7%，中档及以上占比持续提升。HWC（中国境内）开店保持稳健：Q2单季HWC新开498家，净开322家。截至Q2末，全球在营酒店13539家，yoy+11.6%，客房数133.5万间，yoy+12.7%。储备门店3089家，环比持续增长，较Q1末增加189家，全年新开2200-2300家的目标稳步推进。中档及以上客房数占比提升至61.6%，同比+3.0%。加盟门店占比达96.4%，同比+1.0%，轻资产战略持续推进。
Q2境内RevPAR同增1.1%。HWC（中国境内）RevPAR保持正增，Q2综合RevPAR为238元，同比+1.1%，ADR同比+2.6%至298元，产品升级和收益管理优化为增长主要驱动力，OCC同比-1.2pct至79.8%，受供给增加影响；分档次看，中高端略好于经济型和中档市场。同店综合RevPAR yoy-3.0%，同店综合ADRyoy-0.1%，同店综合OCC yoy-2.4%。
全年指引上调，推出三年25亿美金分红计划。公司上调2026全年指引，预计集团总收入增速从2%~6%上调至4%~8%，HWC（中国境内）业务收入增速从5%~9%上调至7%~11%，管理加盟及特许经营收入增速从12%~16%上调至16%~20%；推出重磅股东回报计划：董事会批准三年25亿美元的股东回报计划，并立即宣派约2.75亿美元的中期现金股息。平均年度分红8.3亿美金，股息率6.5%。
盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术构建坚实壁垒，轻资产加盟模式驱动规模持续扩张，盈利能力不断优化。我们基本维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为55.8/63.5/70.2亿元，对应PE估值为16/14/12倍。公司RevPAR在Q2维持正增，开店扩张与结构升级逻辑持续兑现，股息率6.5%具有吸引力，龙头价值凸显，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期，海外业务恢复不及预期等。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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