上周，Nebius与CoreWeave均向投资者推介一项全新商业机会——短期算力合约。这两家新兴云厂商表示，借助此类合约，它们可以抓住GPU紧缺背景下AI算力价格暴涨的红利。市场投资者对此表示认可，两家公司股价均大幅走高。
就在新兴云厂商向投资者描绘短期交易带来丰厚利润率前景之际，云计算巨头亚马逊云科技（AWS）在财报电话会上着重说明：其绝大多数AI算力采用五年期长约对外销售。亚马逊首席执行官安迪·贾西表示，长期合约能够保障AWS产生充足收入，覆盖数据中心扩建投入。投资者同样认可这套逻辑，自7月30日财报会议以来，亚马逊股价累计上涨超11%。
究竟哪一种资本叙事能够转化为更优经营业绩，目前尚无定论。将更多算力投向短期合约，有助于新兴云厂商快速响应客户即时算力需求、把握市场机遇。但如果为了抢占短期业务而挤压长期合约规模，企业未来收入的不确定性将显著上升。与此同时，若AWS过度偏重长约，也可能错失获取更高利润、吸引灵活创新型初创企业的机会。
自由资本市场董事总经理、科技研究主管保罗·米克斯指出：“企业需要平衡合约组合，一边是长期、高信用、稳定可靠的客户合约，另一边是随行就市的按需市场。相当于既要像乌龟稳扎稳打，也要像兔子把握短期机会。”
两家新兴云厂商现有相当一部分收入储备，来自与具备投资级信用评级客户签署的至少五年期合约，合作方包括Meta、微软等。这类长约至关重要：新兴云企业需要凭借可预期的收入现金流获得贷款，用以采购GPU、建设数据中心。
衡量云服务商远期合约收入的重要指标是剩余履约义务（RPO）。该指标统计已签约、但尚未确认入账的收入，企业会披露预期兑现的大致时间。二季度Nebius与CoreWeave的RPO结构均小幅向短期倾斜，部分原因来自存量合约逐步临近到期。
倘若这一趋势延续，意味着行业普遍转向短期合约。对企业整体经营是利好还是风险，取决于新增合约质量：短期合约定价更高，但会降低面向投资者与贷款机构的长期收入能见度。
截至6月末，Nebius剩余履约义务规模375亿美元。其中36%将在两年内兑现，高于三个月前的29%；四年以上兑现部分占比24%，低于此前32%。
CoreWeave呈现相似变化，其RPO总额1037亿美元，41%收入两年内到期（上季度36%）；四年以上部分占20%，较之前25%有所回落。
近几个月，两家企业陆续推出极短期甚至无固定期限合约产品，称此举有助于承接爆发式算力需求。Nebius高管本周透露，当前3–6个月短期合约年化单价可达每兆瓦4000万至5000万美元，是该公司1–3年期中期合约年化价格的两倍以上。
Nebius首席营收官马克·博罗迪茨基在邮件声明中表示：“我们搭建灵活的市场拓展机制，快速响应不断涌现的客户需求。模型研发企业愿意支付溢价，采购短期大规模训练算力集群。”
CoreWeave则重点推介托管推理业务快速增长，客户可按需调用模型，无需签署长期合约。公司同时表示，无论是英伟达新世代还是旧一代芯片算力，合约定价表现强劲。
AWS的发展路径截然相反：它起家于按需弹性云业务，近年逐步推出算力预锁定方案。2023年上线算力预留区块，支持客户提前锁定固定规模GPU资源；同时头部AI客户越来越多地签署多年期云协议。
亚马逊长期合约加权平均剩余期限在二季度升至6.4年，较上一季度5.5年大幅提升，也显著高于近几年约4年的均值。
期限拉长源于多笔巨型订单，例如今年先后与OpenAI、Anthropic敲定的千亿美元级合作，合约期限分别长达8年、10年。亚马逊称，现阶段其绝大多数AI算力均签署至少五年期合约。
过去几年，亚马逊曾表示大规模长约拖累云业务收入增速——客户以更长签约年限换取更低单价。但在亚马逊大举投入AI扩张的当下，长约对投资者而言属于利好信号：即便未来AI热度退潮，AWS依旧拥有锁定的稳定收入。
IDC云与数据中心基础设施集团副总裁戴夫·麦卡锡分析：“AWS试图向投资者传递一个观点：如果想要押注AI赛道，应当选择拥有最大远期订单储备的企业。订单充分证明客户认可其服务能力。”
按需模式博弈
目前，两家新兴云厂商只是适度增加短期合约布局。CoreWeave首席财务官尼廷·阿格拉瓦尔向分析师坦言，公司仅有“极小一部分”算力即将到期续约，限制了当下捕捉高价行情的空间。
Nebius仅拿出小部分闲置算力投放至数月周期的最短合约，瞄准急需即时算力、愿意支付溢价的客户。但公司重心依旧是争取1–3年期中期AI云订单。
高管本周称中期合约需求同样旺盛，公司首次举办闲置算力拍卖便是佐证。英伟达Blackwell架构算力最终中标价格，较Nebius过往定价高出15%。
据知情人士透露，CoreWeave将三年以内合约定义为短期合约，托管推理与其他按需服务均纳入该范畴。知情者表示，短期合约当前仅占公司总收入很小比重，主要因为大部分算力已被长期租出，但公司预计未来该占比持续提升。
CoreWeave首席营收官乔恩·琼斯在邮件声明中表示：“随着我们持续拓展企业AI应用开发者客户群体，客户愈发希望灵活规划算力需求与业务扩张节奏。”
本月早些时候，CoreWeave完成26亿美元五年期定期贷款融资，贷款依托平均期限约三年的客户合约作为支撑。公司称这笔融资证明，金融机构看好依托高定价、高利润率短期合约开展信贷业务。
当然风险客观存在：短期合约陆续到期续约时，新兴云厂商未必能够持续维持高利润率。全行业云厂商都在加速扩建算力，未来可能出现一种格局：亚马逊手握充足长期合约，而新兴云厂商只能以更低价格重新签约。
精彩评论