腾讯财报出了，老业务其实还挺好的，不过投资者估计更关注AI到底整得咋样了。
2026年二季度，腾讯资本开支527.84亿元，同比增长176%，相当于当季收入的四分之一。算上一季度，上半年资本开支达到847.2亿元，自由现金流变成负138亿元。剔除算力采购预付款，这个数字原本是正376亿元。
以现金流充足著称的互联网公司，为了买算力，一个季度的自由现金变成负数了。
二季度腾讯非国际财务报告准则经营利润756.36亿元，同比增长9%。剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy和小微等新AI产品，经营利润是861亿元，同比增长19%，经营利润率也会从37%升至42%。
老业务其实增长也不错，二季度，国内游戏收入473亿元，同比增长17%；营销服务收入435.65亿元，同比增长22%；金融科技与企业服务收入602.86亿元。剔除新AI产品后，腾讯的经营利润和利润率也在上升。
应该说这个表现是非常不错的，只不过现在市场不仅仅要看老业务，还得看新业务。目前虽然科技股热度略微下降，但主线还是AI。
在恒生科技这个板块，大家不一直骂么——AI这个时代，大厂都静悄悄的。
以至于投资者觉得字节跳动成了整个恒科的对手盘，人家豆包那些产品整得有声有色，你们还纠结于外卖大战，那不看空你们看空谁呢。
腾讯确实也没掺和外卖，不过作为大龙头，投资者必然期待在新业务上，你得搞点动作——说到底就是AI了。
所以从财报结果上看，腾讯持续发展的老业务在给市场热门却挺烧钱的新业务“输血”，投资者至少不能说方向错了。
然而发力AI的效果咋样呢，我看了财报之后的感觉是：腾讯目前最清楚的AI回报，是继续改造老业务。（咱要是毒舌点呢，就说没单独成气候。。。）
广告收入增长22%，腾讯在财报里提到了AI推荐模型、自动投放工具AIM+和微信闭环营销。企业服务也受益于AI相关云需求。
但这事情吧，做过业务的都知道，说他有作用、他就可以有作用，但投资者这端看，这点作用还算不上新的增长曲线。
腾讯最终需要的是AI产品自己收钱，这应该是所有投资者的期待了。
从现有产品看，最接近能收费的业务的是WorkBuddy和CodeBuddy。这个和我之前的想法是一样的——B端更有可能最先形成收入。
WorkBuddy用户增长较快、留存不错，也出现了订阅和充值购买token的付费意愿。
CodeBuddy也是类似的生意。程序员持续使用、企业愿意采购，才会形成收入。
混元Hy3的API调用量达到上一代的68倍，但腾讯披露的是调用量和“付费意愿”，没有给出API收入、付费用户和续费率。
作为对比，咱们看百度的披露口径就与腾讯不同。
2026年一季度，百度核心业务中的AI驱动业务收入超过136亿元，占一般业务收入的52%。腾讯目前单独摆出来的，还是新AI产品造成的利润差额。
咋说呢，给我的感觉是，腾讯出于某种原因，不要愿意把AI的价值说得这么明确。可能是确实自家产品和竞争对手有差距，要实实在在列出来估计不好看。
消费级入口的差距更直观。QuestMobile数据显示，2026年6月，豆包月活用户3.82亿，千问1.67亿，DeepSeek接近1.3亿，元宝约4984万。
腾讯在AI终端落后肯定是落后了，不过他更重要的牌是微信智能体小微。
微信和WeChat有14.39亿月活用户，还有支付、小程序和大量生活服务。智能体一旦能稳定调用这些能力，就可以替用户完成搜索和交易。
真的，相比元宝，我更愿意期待一下小微。
过去两年我在业务上一直全力拥抱AI，对C端的AI应用我有个想法：就是谁能够帮用户更傻瓜式地解决问题，至少在AI时代就不落后。
AI大模型重要不？重要，我天天在用，很多B端客户也在不断拓展AI应用的领域。
但是普通C端用户/消费者，能只拿到个大模型有用么？
真没用。
这不是大模型不厉害，是.....用户没这个习惯。
中国网民和美国网民不同，大多数用户（特别是下沉市场）直接进入手机APP时代，跨过了搜索引擎。习惯了推荐算法和社交裂变。让他们回到对话式的大模型解决问题，一开始还挺新鲜，后面就觉得效率不够了。
C端杀手级应用，不应该是现在的一个对话框，号称用户问啥问题都能解决——真的，好多用户连问题都提不出来。
下一份财报，我会先找两个数据。
一个是WorkBuddy和CodeBuddy的付费用户、续费率和收入。另一个是小微走出小规模测试后，在微信里产生了多少真实调用和交易。
这些数据出来以前，给腾讯的AI投入记成本可以，提前给第二增长曲线记收入还太早了吧。
腾讯已经认真追了。至于追上没有，我感觉得让未来的收入说话。现在这个财报，感觉不够劲儿
多说一句恒科。
恒科目前的定位挺尴尬，资金和情绪赶不上大A，海外投资者那块看来，又比不上日韩。
感觉目前的性价比并不高。
我们很难想象自己买了，后续还有谁会来。
所以当下我还是坚持之前的策略，不主动给恒科做什么加仓动作，如果说未来再有个大跌，低于前两三个月低点10%的价格，考虑被动接一些。
真的，要论AI业务上的基本面，恒科这些大厂感觉都不太行，不如字节；要论概念性，也不如A股有些科创概念纯正。
港股反倒是一些高股息的，挺吸引人的。
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