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【食饮】白酒筑底，把握结构性机遇

投资建议：消费行业底部特征显现，基本面悲观预期充分反应，白酒基金重仓比例已跌至历史低位，随着风格再平衡及估值修复，预计将呈现结构性机会，率先出清推荐标的。

业绩出清，行业行至底部。当前白酒行业处在本轮周期底部，报表已连续多个季度调整，结合已披露的半年报业绩预告及调研情况，我们预计26Q2行业报表层面将延续出清状态，仅部分个股有望实现同比持平或正增长。与此同时酒厂愈发理性，渠道库存的绝对量稳中有降，价格急跌的情况显著缓解。需求端，二季度白酒大盘偏弱，五一和端午小旺季表现一般，部分场景仍未完全恢复。目前业内普遍认为2026-2027年为筑底期，下半年中秋国庆及2027年开门红将是重要观察点，随着白酒饮用需求正常化，行业有望迎来拐点。

基金持仓降至低位，微观结构改善。26Q2市场风格较为极致，主动偏股型基金食饮重仓比例降至1.49%，较26Q1减少2.41pct，食品饮料板块环比显著减配。其中白酒重仓比例降至仅0.97%，较26Q1减少1.93pct，接近2013-2015年深度调整期时的仓位，同期白酒股价表现也偏弱。随着板块微观结构改善，我们看到7月市场风格再均衡期间，白酒等食饮标的表现好于大盘。

估值仍有空间，高端白酒涨价催化股价。5-6月白酒受流动性冲击回调较多，申万白酒指数跌破“924”的低点，当前大部分白酒公司股价已低于“924”。从估值来看，当前上证指数、沪深300指数PE TTM分别位于2000年以来的52%、65%分位，而申万食饮估值位于11%分位、仅高于非银金融，其中，白酒位于21%左右分位。目前白酒板块处在低预期、低估值的状态，流动性、政策、量价等均有机会构成催化，短期维度我们看到高端白酒涨价已传导至股价。考虑白酒企业出清程度不一，我们预计调整较早、出清较为彻底的酒企有望率先迎来估值修复，呈现结构性机遇。

风险提示：景气度恶化、批价急跌。

【非银】新能源车险市场持续扩容，盈利修复可期

我国新能源车险保费规模持续走高，但行业面临持续性亏损。国内新能源汽车保有量持续走高，带动新能源车险市场规模快速扩容，2025年行业保费规模达1900亿元，同比增长34.8%。当前，新能源车险依托专属条款，针对三电系统、充电场景增设保障责任，形成区别于传统燃油车险的风险保障体系。但新能源车存在出险率偏高、三电系统维修成本高昂等问题，叠加保险公司保费定价未能充分覆盖风险成本，行业呈现持续亏损。

我国新能源车险在监管指导下调价空间相对有限，高复杂性定损及维修推高整体赔付。我国新能源车险售前条款与定价执行统一行业标准，险企自主调价空间有限，难以简单地通过减轻保障责任或上调保费改善费率充足度；售中销售渠道向线上互联网平台及车企代销倾斜，传统线下代理渠道影响力走弱，新能源车险销售费用整体低于传统车险；售后受技术及资质壁垒与部件成本影响，新能源汽车定损与维修难度大、理赔成本高。

美国保险公司条款设计及定价更容易实现充分风险定价，售中及售后阶段与我国差异不明显。美国新能源车险市场化特征显著，险企拥有较大的条款设计与定价权，可灵活调整费率以匹配风险成本，盈利调节能力更强。中美新能源车险在售中销售渠道类型、售后理赔服务流程上基本一致，两国均面临车辆定损复杂、维修费用高企的经营压力。

新能源车险保费增长空间充分，内外部多重利好有望推动行业盈利进一步改善。预计2026至2030年我国新能源车险保费复合增速可达14.1%，市场规模增量充分。同时，随着智能驾驶技术普及、维修市场规范化、险企定价机制不断完善，预计行业出险率和赔付压力将逐步缓解，盈利有望进一步改善。

投资建议：当前我国新能源车险保费规模处于快速增长阶段，虽整体行业面临亏损，但综合成本率已呈现持续改善态势，预计未来数年内保费规模增长空间充分，盈利水平有望进一步改善。

风险提示：新能源车维修成本改善进程不及预期；外部政策环境存在一定不确定性。

报告精粹

1、批零社服：从茶咖融合看品类延展的边界——现制饮品行业深度系列二

2、煤炭：供给弹性收窄，价格稳健向上——煤炭工业发展 “十五五“规划点评

3、海外科技：从制程微缩到系统集成：先进封装技术变革与设备投资新周期——先进封装系列报告一

4、医药：国内设备招采月度数据持续回暖，关注医疗器械企业的估值修复

5、银行：上海19家上市&非上市银行核心经营指标一览——银行图鉴系列九

近期重要活动

1、变局寻径，金秋谋远｜国泰海通2026秋季策略会（9月2-3日北京嘉里大酒店）

2、科创出海，药启新程｜2026上海国际医药健康创新与资本大会暨第15届医药CEO论坛（9月8-9日，上海）

3、食美40讲｜食品饮料&美妆深度报告系列电话会（8月3日-9月17日晚20:00）

4、地产新纪元十八讲｜房地产发展新纪元系列电话会（8月2-25日周一至周四晚20:00,每周日16:00）

5、商社40讲｜批零社服深度系列电话会（8月2日-9月16日周一至周五晚21:00,每周日早9:00）

6、非银20讲｜国泰海通非银研究系列电话会（8月3日-9月4日每晚20:00）

7、温故而知新｜国泰海通轻工研究深度精选系列10讲电话会（8月6日-8月15日每晚21:00）

8、科技，无尽的前沿｜国泰海通海外市场研究18讲系列电话会（8月6日-9月4日每晚20:00）

9、AI开花，科技自立｜国泰海通计算机30讲深度研究电话会（8月9日-9月10日每周一至周日早20:30，周四21:30）

10、汽车奏鸣｜国泰海通汽车研究电话会（8月12日-9月17日每晚21:00）

11、石化新篇章｜国泰海通石油化工研究电话会（8月17日-30日每晚19:00）

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：白酒筑底，把握结构性机遇；报告日期：2026.08.11 报告作者：

訾猛（分析师），登记编号：S0880513120002

颜慧菁（分析师），登记编号：S0880525040022

李美仪（分析师），登记编号：S0880524080002

报告名称：新能源车险市场持续扩容，盈利修复可期；报告日期：2026.08.12 报告作者：

刘欣琦（分析师），登记编号：S0880515050001

李嘉木（分析师），登记编号：S0880524030003

唐关勇（分析师），登记编号：S0880526030006

马以越（研究助理），登记编号：S0880126050022

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