金吾财讯 | 中金公司表示，7月以来AI产业链引领全球股市回调，市场对牛市的分歧加大。2026年上半年全球股票市场强劲上涨，但7月以来AI产业链引领全球股市共振回调，市场对于牛市持续性的质疑声音明显增多。该机构认为本轮回调的本质，是AI产业趋势、美元流动性和中国经济这三大变量，从此前相对积极的“三重支撑”阶段性变为不利于市场的“三重约束”，市场开始重新检验此前的乐观假设。该机构指，股票市场从普涨转向慎估择优。对于中国股票，该机构认为慢牛基础尚未改变，指数经历调整后有望重回震荡上行，但市场驱动力不再简单依靠叙事，而需要依靠前期的乐观假设逐步兑现和验证，指数上升斜率可能相比过去放缓。结构层面，对于行业的估值扩张空间需要相比此前更加审慎，更加重视自下而上的行业逻辑，在风格上需要相比此前更加平衡。针对AI产业链，该机构预计内部将进一步分化，不再是硬件环节一枝独秀，从产业规律来看，初期“卖铲子”的环节受益于基础设施建设，但随着商业模式进一步成熟和清晰，大模型的盈利能力逐步提升，下游应用环节的AI渗透率也在提升，该机构预计AI产业链整体表现可能从基础层向模型层和应用层进行均衡。基础设施环节中，具备技术壁垒、订单可见度的龙头公司，后期有望重拾升势，而壁垒不高，仅阶段性受益于景气扩散的环节预计仍需要消化估值过高的问题，建议关注光通信、国产AI芯片、大模型领域的龙头公司，以及AI在下游应用的机会。针对AI以外的行业，该机构建议兼顾能源转型（电池、电网设备、传统能源），以及产能周期改善叠加出海需求增长（创新药、化工），以及美元流动性改善（有色金属）等景气产业。此外，对于自由现金流稳定、分红持续性好的红利标的也可作为底仓，作为成长资产波动的缓冲。大类资产方面，看好中美股市，超配黄金、有色等流动性敏感资产。具体来看：1）从AI产业趋势角度该机构继续看好权益，建议超配A股港股，标配美股。近期全球股市调整后估值更加合理，AI领域的基本面仍在兑现，并且资金面也消化了部分高拥挤和杠杆风险，在科技产业趋势驱动下，该机构认为中美股市下半年可能都有不错表现。2）从全球流动性改善角度，该机构建议超配黄金，7月市场对黄金极度悲观时，大类资产团队建议逢低增配（《黄金牛市结束了吗？》）。该机构认为前期压制黄金的两种叙事正在被证伪：第一，全球流动性并未真正进入紧缩周期。随着美国通胀回落、增长放缓，经济基本面支持货币政策走向宽松。市场可能将沃什强调通胀纪律和缩表简单等同于全面鹰派，却忽略其政策改革也可能为未来宽松打开空间。第二，“去美元化”并未结束。沃什政策主张客观上有助于修复美元信誉，但其政策受到金融市场与政治的多重约束，未来落地的不确定性高。全球央行二季度净购金反弹至289吨，同比增长62%，储备多元化仍会在中长期支撑黄金需求。随着全球流动性改善，黄金或重新获得流动性和货币体系多元化的双重支撑。3）对于美债该机构建议维持标配，通胀回落、就业降温和美联储政策预期转松有利于利率下行，高票息也提供了安全垫。如果美国增长进一步放缓，中长久期美债还可以对冲权益资产波动，建议标配美债，逢低增配。4）商品内部或将继续分化。AI数据中心、电网扩容和能源转型继续支撑铜、铝需求。在供给约束仍强的背景下，有色兼具流动性改善与AI实物投资两重逻辑，建议超配。石油等能源商品仍具备对冲价值，但未来波动可能增大，建议维持仓位，不宜追高。5）流动性改善对中债也有支持，但考虑到利率水平偏低，回报空间有限，建议低配中债。风险提示：AI资本开支回报低于预期；全球通胀和货币政策超预期收紧；美伊局势进一步升级并推高能源价格；国内经济与政策效果低于预期。
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