近期科技巨头Earnings call：哪些AI新叙事？

格隆汇08-14

近期，美股光通信龙头（Coherent、Lumentum）、算力租赁龙头（CoreWeave、Nebius）、国内互联网大厂腾讯相继公布最新业绩并召开电话会，释放诸多AI产业新叙事，成为近期全球AI行情修复的重要支撑。总体来看，近期科技巨头Earnings call传达的叙事是：1、算力需求持续超过供给，客户已在锁定远期产能；LTA提供数量与价格的双重确定性，长期算力需求能见度提升；新技术并未推迟...

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FY27（12月季度）开始贡献收入。3、NPO也有同步进展：过去3-6个月，客户参与度显著提升，不仅是CPO，NPO项目也在大量增加，未来将显著提升“光”的市场空间。NPO和CPO只是不同外形尺寸，因提供广泛解决方案，内容量相当，根据客户偏好支持任何一种。4、OCS应用范围显著扩大：最初主要面向横向扩展，现在可明确看到横向扩展和纵向扩展的采用路径，使得此前预测的市场规模偏保守；Q4收入已增长，未来几个季度将继续扩大产能并推动更快收入增长，将成为贡献可观收入的产品线。5、磷化铟产能扩张：此前唯一的产能瓶颈是磷化铟，后续将扩张。公司计划年底前将内部6英寸磷化铟产能翻倍，并提前一个季度实现，到2027年末再翻倍以上；6英寸磷化铟良率已超过3英寸，带动毛利率大幅改善。Lumentum：1.6T需求强劲、CPO能见度提升、NPO提供全新增量、加速锁定磷化铟供应1、1.6T光模块需求强劲：头部Tier 1超大规模云客户的AI集群的大力部署正在推动从800G向1.6T的快速过渡，公司已启动1.6T光模块量产，预计采用率将在下一季度加速，并持续至2027年。2、CPO订单能见度提升：预计用于超高功率激光芯片的需求将于2027年下半年启动放量，头部客户的规模化部署预计于2028年展开。公司已获得首个外部光源（ELS）模块的采购订单，将于2027年下半年交付。3、NPO是完全附加的增量机会：NPO并非替代CPO，而是新增的中间架构。领先客户的CPO计划保持不变，现有头部 CPO 大客户正在为特定新应用场景评估NPO方案，预计NPO将在2027至2028年进入市场。4、EML供需长期失衡、加速锁定磷化铟衬底供应：100G/200G EML（电吸收调制激光器）出货创历史新高；EML供需长期失衡，缺口维持 30% 以上；产能持续扩充，计划 2026 年 12 月季度 EML 出货同比提升 50%；为了缓解瓶颈，公司正在加紧锁定更多磷化铟衬底供应。Coreweave：算力供不应求且全线涨价、业务拓展至AI推理市场、不必过分担忧折旧、客户加速多元化1、算力紧缺持续，算力租赁业务供不应求：Q2营收同比增长112%，营收积压订单（Backlog）达到1040亿美元，且在Q3初又新增了超250亿美元的客户承诺。AI算力需求持续超过供给，每一张新上线的GPU都有多个客户争抢，近期产能实际上已经售罄。2、产品价格全线上调、AI回报率能够支撑更高的算力价格：公司7月对全系列产品提价约25%，Blackwell和Vera Rubin SKU的价格与利润率创下新高，Ampere和Hopper等旧架构的价格也没有明显下降；新合同贡献利润率提高5-10个百分点，客户看到的AI回报率足以支撑更高的算力价格。3、算力租赁业务正在从传统的GPU租赁扩展至AI推理市场：托管推理业务ARR在推出后的短短几个月内从100万美元激增至超1亿美元，预计年底至少达到2.5亿美元。4、旧卡价值没有归零，而是进入二次商业化，不必过分担忧折旧：公司已经成功将一款2020年架构的 A100 GPU以完全定价合同签至2029年，算力紧缺已经向旧卡扩散；最前沿的训练任务会持续追逐新一代GPU，但推理、评估、强化学习、企业任务不一定需要最先进的芯片。新卡上市后，旧卡价值不会迅速归零，只是从前沿训练转到推理和成本敏感型任务。5、客户加速多元化：客户正在从大模型公司和Hyperscalers扩展至工业、金融、生命科学、量化、政府和传统企业，AI正在走向全行业采用。Nebius：算力租赁需求极强、ROI持续改善、算力价格持续上调、客户预付款正在成为资本开支的来源1、算力租赁需求极强，ROI持续改善：公司二季度新签合同总价值环比接近4倍，新客户合同增长超过9倍；需求具有很强的定价权，按目前的合同条款，公司完全可以立即售罄2027年的全部规划产能；ARR在6月底达到30亿美元，较3月底的19亿美元大幅提升。2、算力价格持续上调：公司首次Blackwell产能拍卖的成交价比过去最高成交价高15%，较Blackwell销售管线中的报价高出20%。3、客户预付款正在成为资本开支的来源，投资回收期大幅缩短：客户开始为AI基建预付款，本季度签署的合同中约70%为客户预付款，可覆盖相关 Capex 的 50-60%，公司希望未来将这个比例继续提高。项目预计回收期由此前预期的2-3年缩短至1年10个月。4、Rubin已经开始实验验证：管理层表示，新一代架构Rubin已经在实验室进行验证，初步结果符合预期，从Grace Blackwell迁移到Rubin的技术难度小于上一代迁移到Grace Blackwell。计划从2026年末或2027年初开始部署，并贯穿2027年。腾讯：国内互联网大厂资本开支继续提速、AI toB已具备变现能力、依靠产品力回收投入1、资本开支大超预期，明确未来继续加大算力采购：26Q2资本开支527.8亿元大超市场预期（较预估321亿高出65%），同比+176%，环比 +65%。明确 Q3 将继续加大算力采购，全年资本开支预期进一步上修，国内互联网大厂 AI 算力需求仍处于加速阶段。2、三层架构推进 AI 腾讯：①智能层：大模型 Hy3，主打高性价比，不盲目追求通用模型跑分，优先落地生态内场景；②应用层：WorkBuddy（AI 办公）、CodeBuddy（AI 编程），重点做 B 端生产力工具；③基础设施层：主动加大算力采购，把模型、应用的使用量转化为实际收入，微信生态内部 AI 代理是核心差异化优势。3、关于AI回报：考虑到当前算力租赁市场的供需和定价，公司其实可以立刻把买来的算力租给第三方，马上覆盖折旧并获得不错的回报——就像很多新兴云厂商正在做的那样。但公司选择了一条不同的路：把绝大部分新增算力投入到自研模型和自有AI应用上，先把模型做到领先水平、把应用做到市场第一，再通过更强的智能换取更长期的经济回报，比如通过WorkBuddy销售tokens。4、关于WorkBuddy：以DAU计已是国内第一的企业AI智能体，且用户对订阅和购买Token表现出极强的付费意愿——中国toB的AI业务已经具备商业变现能力；得益于国内较低的Token生产成本，即便在当前价格下，token业务已经可以实现正毛利，WorkBuddy付费用户的毛利和模型即服务（MaaS）的毛利，目前已经可以比肩腾讯云整体的毛利水平；WorkBuddy本质上是一个新的平台，公司希望它成为一个非常灵活的 Agentic AI workspace。目标用户不只是大型企业员工，还包括普通办公室工作人员、自由职业者、创业者、一人公司。以后WorkBuddy下面会存在很多模型 + 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