金吾财讯 | 光大证券发布研报指，腾讯控股（00700）2026年二季度实现营收2048亿元人民币，同比增长11%，经调整净利润684亿元人民币，同比增长8.5%，总体符合市场预期。毛利率58%，同比提升1个百分点，主要受高毛利的自研游戏及营销服务收入占比提升所带动。业务方面，营销服务成为最大增长亮点，收入436亿元人民币，同比增长22%，超彭博一致预期约3%，由AI驱动的广告推荐模型升级、腾讯营销AIM+智能投放产品迭代及微信生态闭环营销能力整合共同驱动。增值服务收入984亿元人民币，同比增长7.7%，其中本土游戏收入473亿元人民币，同比增长17%，《三角洲行动》《无畏契约》等长青游戏日活创季度新高；国际市场游戏收入186亿元人民币，同比下降0.8%，低于预期约9%，Supercell旗下部分产品流水下滑形成拖累。金融科技及企业服务收入603亿元人民币，同比增长9%，云服务受益于AI相关需求上升及国际市场拓展。社交网络收入325亿元人民币，同比微增0.8%，微信及WeChat合并月活跃账户达14.39亿。公司二季度资本开支528亿元人民币，同比增长176%，大幅超一致预期，主要投向AI算力基础设施。光大证券预计2026年全年资本开支或超1800亿元人民币。光大证券看好公司游戏业务的发展韧性，特别是公司目前在“搜打撤”游戏上已经积累较多研发经验，拥有《三角洲行动》《暗区突围》《和平精英》等王牌产品，还有《灰境行者》《弧光猎人》等新品有望上线。但同时，公司资本开支周期仍未结束，或抵消一部分游戏板块的营收增量，我们预计2026年公司资本开支或超1800亿元。综上，光大证券预计公司2026-2028营收分别为8301/9165/10072亿元，同比分别增长10.4%/10.4%/9.9%，非国际会计准则下的净利润分别为2679/3026/3361亿元，分别对应P/E13.5/11.9/10.8倍。维持“买入”评级。风险提示：新游上线进度或质量不及预期，宏观经济增幅放缓导致可消费受损，AI投资回报率不及预期等。
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