金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，阅文集团（00772）2026年上半年实现收入35.31亿元人民币，同比增长10.7%；毛利17.92亿元，同比增长11.1%。其中IP运营业务表现亮眼，收入同比增长40.3%至16.91亿元，短剧、AI漫剧、影视剧集及IP衍生品等多品类共同驱动；在线业务收入18.40亿元，同比承压，主要因免费阅读内容占比提升及内容分发向视觉形态倾斜。毛利率50.7%，同比提升0.2个百分点；销售费用率28.6%，同比下降0.3个百分点；管理费用率15.9%，同比提升0.7个百分点。Non-IFRS归母净利润2.59亿元，同比下降49.0%，主要受附属公司补缴企业所得税及滞纳金合计约3亿元的一次性费用影响，以及去年同期一次性收益高基数。短剧和漫剧成为新引擎，上半年收入突破4.3亿元，同比增长2.3倍；公司已构建“网文—IP改编—AI制作—发行—变现”完整闭环，短剧爆款率达市场平均4倍，漫剧百万播放率达行业平均5倍。渠道端在国内上线起点剧场，在海外上线ToonScroll。IP衍生品GMV同比增长60%至7.8亿元，线上自营渠道GMV为去年同期3倍，线下门店总数达17家。后续重点关注下半年短剧和漫剧产能扩张、《诡秘之主》《斗破苍穹》等授权游戏流水，以及在线阅读业务企稳信号。中信建投预计2026-2028年公司Non-IFRS归母净利润分别为7.09/11.17/12.09亿元，同比+191.38%/+57.45%/+8.29%，对应PE为28.18/17.90/16.53倍，维持“买入”评级。风险分析：1）在线阅读业务持续承压的风险；2）短剧及AI漫剧竞争加剧的风险；3）AI内容监管趋严的风险；4）游戏授权流水不及预期的风险；5）IP衍生品增长放缓的风险；6）海外业务拓展不及预期的风险。
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