一边追涨、一边防崩！标普500期权市场释放罕见信号

芝加哥期权交易所集团（Cboe）周一发布的报告显示，目前标普500指数期权市场的整体仓位，是至少一年以来最偏多的状态之一：在1个月到1年不同到期周期内，看涨期权相对于看跌期权的配置都处于高位。报告还显示，截至周一，未来一个月内有25%概率实值到期的看跌期权与看涨期权之比，已降至2024年年中以来最低水平。

不过，市场并非完全“无所顾忌”。交易员仍在持有深度虚值看跌期权，以防行情突然逆转。Cboe数据显示，10-delta看跌期权——即大约只有10%概率实值到期的期权——与25-delta看跌期权的比值，处于过去五年中的第66百分位高位，意味着低概率、但用于防范极端下跌的期权需求仍然异常旺盛。

财报后逼空推动看涨需求

Cboe全球市场（Cboe Global Markets）衍生品市场情报主管Mandy Xu表示，过去几周财报季后的强劲反弹“出乎很多人意料”，市场明显出现了逼空上行，因此看涨方向的需求正在升温。她指出，投资者此前并未为如此迅猛的上涨做好准备，这也是近期看涨期权买盘增加的重要原因。

Xu同时强调，传统意义上的组合对冲虽然已经被卖出，但真正远离现价的“崩盘保护”仍然维持在相对高位。她表示，如果要寻找市场是否担心大幅下跌的迹象，重点应看这些尾部对冲仓位，而不是常规对冲需求。

“信任，但要对冲”仍是主线

这意味着，当前美股市场呈现出一种典型的“信任，但要对冲”状态：一方面，投资者愿意追逐上涨，买入标普500看涨期权；另一方面，他们又不愿完全放弃对极端风险的防护，继续配置成本较低的深度虚值看跌期权，以应对突发性回撤。

从市场结构看，这种仓位组合通常意味着短期风险偏好偏强，但尾部风险并未消失。若后续财报、宏观数据或政策预期引发波动，深度虚值看跌期权的持仓可能成为市场情绪变化的重要观察指标。

小盘股波动率降至低位

数据还显示，小盘股被部分交易员视为一种“波动率避风港”。在今年迄今上涨20%、且涨幅领先标普500指数和纳斯达克100指数之后，罗素2000指数（Russell 2000）上周的波动率降幅最大，跌至17以下。Cboe称，这一水平处于过去五年的第2百分位低位。

这表明，在大型科技股和宽基指数持续走强的背景下，部分资金也在寻找相对波动更低、但仍具弹性的资产来承接风险偏好。不过，随着市场对上涨的追逐升温，尾部保护需求与低波动资产偏好并存，也反映出投资者对夏季行情的态度依然谨慎。