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核心观点
景气改善的新亮点在必选消费
7月全行业景气指数小幅回落，与PMI回落相印证；但景气改善的板块增加，必选消费、中游制造、中游材料等板块景气改善幅度居前。行业层面，除了AI链、涨价链、出海链等景气线索外，本月我们观察到的新亮点在必选消费：1）部分必选消费和创新药：农业、食品、医疗服务景气边际改善；2）AI链：元件、半导体设备/材料、通信设备、游戏等景气爬坡；3）涨价链：煤炭、铜、航运港口、造纸等涨价或有持续性；4）出海链：航海装备、电池、自动化、工程机械。
配置上，当前至中报季结束或迎来反弹窗口，建议围绕业绩能见度较高的品种均衡配置：1）科技前期快速调整后可以适当乐观，但拥挤度压力消化仍不充分，关注光模块、PCB、半导体设备等；2）再均衡方向关注创新药、资源品（如煤炭/有色）、出海链（如船舶/电池/自动化）、部分必选消费（如农业）、非银等；3）稳健红利继续底仓配置。定量层面，我们的行业轮动组合上月收益-11.3%，相对全A超额1.9%，本月模型推荐计算机设备、医疗器械、游戏、饮料乳品、航空装备、化学制品、家居用品、旅游及景区、股份制银行、食品加工。
AI链：元件、半导体设备/材料、通信设备、游戏等景气爬坡
1）元件：6月台股PCB营收同比增速上行，北美PCB订单出货比MA3同比增速上行；台股被动元件营收同比增速上行，受益于AI服务器需求海外原厂业绩超预期；2）半导体设备/材料：6月日本半导体设备出货额同比增速上行，此外设备或受益于下游扩产，截至7月第四周，存储龙头前向12个月资本开支同比增速继续上行；6月台股半导体材料、台股四大硅片厂营收同比增速回升；3）通信设备：基站链，6月国内移动通信基站设备产量同比转正；光通信，7月四大云商前向12个月资本开支同比增速继续上行，6月光纤出口额、光电子器件产量同比增速上行；4）游戏：6月国内移动游戏收入同比增速回升，7月国产网络游戏审批量上升至193个，创2022年以来新高。
涨价链：煤炭、铜、航运港口、造纸等景气爬坡
1）煤炭：7月动力煤、焦煤、无烟煤价格上行，前瞻来看，厄尔尼诺现象下高温天气推动重点电厂库存可用天数回落，北方港口煤炭库存去化，煤价或有一定支撑；2）铜：7月铜价同比维持高增，前瞻来看，现货粗炼费回落，COMEX铜非商业净多头持仓回升，对铜价指引偏积极；3）航运港口：7月CCFI/SCFI运价指数上行，出口增速维持高位；4）造纸：6月造纸业PPI同比降幅继续收窄，产成品存货同比再度转负。
制造出海：航海装备、自动化、电池、工程机械等景气改善
1）航海装备：6月船舶产量、手持船舶订单量同比增速上行，新船VLCC价格同比增速继续上行，量价齐升；2）自动化：6月工业机器人产量、自动化设备出口额同比增速上行；前瞻来看，5月日本工业机器人订单额同比维持高增，具身智能发展下人形机器人及零部件需求或持续增长；3）电池：6月电池制造业PPI、动力电池装车量同比增速上行，部分中游电池材料产量同比、价格回升；4）工程机械：6月挖掘机出口量同比增速上行，国内开工小时数同比降幅收窄。
部分必选消费和创新药景气改善
1）农业：7月猪粮比价回升，自繁自养、外购仔猪养殖亏损幅度收窄，6月能繁母猪存栏同比降幅扩大，产能加速去化；7月生猪饲料平均价格同比转正；2）食品：7月棕榈油期货价格同比增速大幅上行，白糖价格同比降幅收窄（部分受厄尔尼诺现象影响），面粉价格同比转正；3）创新药/CXO：6月医药利润同比转正、工业增加值同比增速回升，7月创新药BD总交易数量MA3同比增速上行；前瞻来看，26Q2全球医疗健康领域投融资额同比大幅转正，海外并购活跃，大型跨国药企面对未来数年的“专利悬崖”或加大资本开支力度。
风险提示：国内基本面不及预期；外需不及预期；模型失效风险。
正文
景气改善的新亮点在必选消费
7月全行业景气指数小幅回落，与PMI回落相印证；但景气改善的板块增加，必选消费、中游制造、中游材料等板块景气改善幅度居前。行业层面，除了AI链、涨价链、出海链等景气线索外，本月我们观察到的新亮点在必选消费：1）部分必选消费和创新药：农业、食品、医疗服务景气边际改善；2）AI链：元件、半导体设备/材料、通信设备、游戏等景气爬坡；3）涨价链：煤炭、铜、航运港口、造纸等涨价或有持续性；4）出海链：航海装备、电池、自动化、工程机械。
配置上，当前至中报季结束或迎来反弹窗口，建议围绕业绩能见度较高的品种均衡配置：1）科技前期快速调整后可以适当乐观，但拥挤度压力消化仍不充分，关注光模块、PCB、半导体设备等；2）再均衡方向关注创新药、资源品（如煤炭/有色）、出海链（如船舶/电池/自动化）、部分必选消费（如农业）、非银等；3）稳健红利继续底仓配置。定量层面，我们的行业轮动组合上月收益-11.3%，相对全A超额1.9%，本月模型推荐计算机设备、医疗器械、游戏、饮料乳品、航空装备、化学制品、家居用品、旅游及景区、股份制银行、食品加工。
TMT
被动元件
7月华泰策略元件景气指数94.4，较4月（90.0）爬坡。
PCB：6月台股PCB制造营收同比+30.2%，较5月（+28.3%）回升；
被动元件：6月台股被动元件营收同比+34.5%，较5月（+31.5% ）上行。
前瞻来看，6月北美PCB订单出货比MA3同比+31.2%，较5月（+16.1%）回升，指引PCB景气上行。
半导体设备/材料
7月华泰策略半导体景气指数78.5，较4月（82.5）回落，但设备、材料景气上行。
半导体设备：6月日本半导体设备出货额同比+27.0%，较5月（+17.9%）上行；此外，设备或受益于下游存储扩产预期，截至7月第四周，存储龙头前向12个月资本开支同比增速继续上行。
半导体材料：6月台股半导体材料营收同比+10.2%，较5月（+9.6%）回升；台股四大硅片厂营收同比+5.5%，较5月（+4.0%）回升。
通信设备
7月华泰策略通信设备景气指数81.1，较4月（74.0）爬坡。
基站链：6月国内移动通信基站设备产量同比转正（+9.5%）；
光通信：7月四大云商前向12个月资本开支同比+139.9%，较6月（+134.5%）继续上行，但持续性待验；6月光纤出口额同比+484.2%，较5月（+458.1%）继续上行，光电子器件产量同比+10.3%，较5月（+2.8%）上行；6月服务器BMC芯片龙头信骅营收同比+67.5%，较5月（+68.7%）回落，但仍处于高位，服务器机壳龙头勤诚营收同比+98.0%，较5月（+37.3%）大幅上行。
游戏
7月华泰策略游戏景气指数72.7，较4月（68.1）爬坡。6月国内移动游戏收入同比+12.0%，较5月（+7.0%）回升，国内自研游戏海外收入同比+25.9%，维持高增。7月国产网络游戏审批量上升至193个，创2022年以来新高，产品周期上行。
涨价链
煤炭
7月华泰策略煤炭景气指数57.5，较4月（46.2）爬坡。 7月动力煤、焦煤、无烟煤价格上行；前瞻来看，厄尔尼诺现象下高温天气推动重点电厂库存可用天数回落，北方港口煤炭库存去化，煤价或有一定支撑。
铜
7月华泰策略工业金属景气指数70.6，较4月（69.0）爬坡。7月铜价同比+31.6%，较6月（+32.1%）小幅回落，但仍处于高位；前瞻来看，现货粗炼费回落，COMEX铜非商业净多头持仓回升，对铜价指引偏积极。
航运港口
7月华泰策略航运港口景气指数89.7，较4月（80.7）爬坡。7月CCFI/SCFI/BDI运价指数均上行，出口保持向好态势。
造纸
7月华泰策略造纸景气指数68.6，较4月（44.8）爬坡。6月造纸业产成品存货同比再度转负（-2.7%），造纸业PPI同比-0.1%，较5月（-0.7%）降幅收窄。
中游制造
航海装备
7月华泰策略航海装备景气指数90.2，较4月（79.1）爬坡。
量：6月船舶产量同比+44.4%，较5月（+41.2%）上行；手持船舶订单量同比+37.2%，较5月（+33.1%）上行；
价：7月新船VLCC价格同比+5.1%，较6月（+3.6%）上行。
自动化
7月华泰策略自动化设备景气指数61.6，较4月（55.3）爬坡。6月工业机器人产量同比+28.1%，较5月（+27.9%）上行；自动化设备出口额同比+13.6%，较5月（+2.9%）上行；前瞻来看，5月日本工业机器人订单额同比维持高增，具身智能发展下人形机器人及零部件需求或持续增长。
电池
7月华泰策略电池景气指数71.5，较4月（59.9）爬坡。6月电池制造业PPI同比+11.2%，较5月（+9.0%）上行；6月动力电池装车量同比+31.4%，较5月（+25.9%）回升。中游电池材料方面，6月电解液产量同比大幅转正，6月三元材料产量、7月磷酸铁锂产量同比增速上行，7月电池级铜箔、PVDF价格回升。
工程机械
7月华泰策略工程机械景气指数60.1，较4月（50.5）爬坡。6月挖掘机销量同比+35.3%，较5月（+36.2%）回落，但开工小时同比降幅收窄（-4.5%，vs 5月-9.8%）；出口量同比+36.4%，较5月（+34.2%）上行。
部分必选消费与创新药
养殖业
7月华泰策略养殖业景气指数17.4，自5月低点回升。7月猪粮比价回升至4.6x，自繁自养养殖亏损幅度收窄至210.3元/头，外购仔猪养殖亏损幅度收窄至180.6元/头。6月能繁母猪存栏同比降幅扩大至-6.5%，产能加速去化。
7月华泰策略饲料景气指数43.4，较4月（35.2）爬坡。 7月生猪饲料平均价同比转正（+0.7%）。
食品
7月华泰策略食品加工景气指数58.4，较4月（38.6）爬坡。7月棕榈油期货价格同比+20.5%，较6月（+6.9%）上行；白糖价格同比-12.8%，较6月（-13.7%）降幅收窄，部分受厄尔尼诺现象影响；7月面粉批发平均价（后移12周）同比转正（+2.6%）。
创新药
7月华泰策略医药生物景气指数38.9，较4月（29.8）爬坡。6月医药利润同比转正（+4.2%），工业增加值同比+6.7%，较5月（+4.0%）回升；7月创新药BD总交易数量MA3同比+47.5%，较6月（+36.0%）上行，BD交易总金额受披露率影响，或不适合纵向对比。前瞻来看，26Q2全球医疗健康领域投融资额同比大幅转正（+47.1%），海外并购活跃。
风险提示
1）国内基本面不及预期：若国内经济复苏不及预期，可能导致需求下行，内需主导的板块面临量价压力；
2）外需不及预期：若后续全球制造业复苏或美国地产周期复苏不及预期，导致外需承压或改善斜率放缓，则出口链品种可能面临下行压力；
3）模型失效风险：景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险。
文章来源
研报《景气改善的新亮点在必选消费 ——中观景气与战术配置月报》2026年8月10日
方正韬 分析师 S0570524060001
王伟光 分析师 S0570523040001
孙瀚文 分析师 S0570524040002 | BVB302
何康 分析师 S0570520080004 | BRB318
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