恒生科技指数悄悄爬出坑了？

7月以来，受AI硬科技板块剧烈波动拖累，全球主要股指经历明显震荡，其中“含科量”较高指数创业板指、韩国综合指数、日经225等纷纷大幅回撤，有的指数甚至抹去年内涨幅。

与之形成鲜明对比的是，此前长期被市场忽视的港股本月逆势走强，成为全球主要股指中表现亮眼的市场。Choice数据显示，恒生国企指数、恒生指数、恒生科技指数分别上涨13.94%、13.13%和7.98%，强势领衔。其中，恒生指数创下2025年2月以来最大单月涨幅。

值得注意的是，恒生科技指数的涨幅在三大港股指数中看似垫底，实际上其中的互联网成分股吸引了南向资金的集中布局，并大举回流阿里巴巴等权重互联网龙头。

那么，恒生科技指数是否要慢慢走出前期的下跌阴霾了呢？

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下跌根源在“三重承压”

首先，上半年港股表现为何受到压制？

综合多家机构观点与市场数据，当前港股的弱势主要源于盈利预期下修、海外流动性收紧以及指数结构错配三大核心痛点。其中，恒生科技指数受此三重压力的冲击尤为显著：

首先，多家机构认为，盈利预期的调整构成了首要压力。自2025年三季度以来，受“内卷式”竞争加剧影响，阿里巴巴、美团等互联网巨头的盈利端开始面临下修；与此同时，腾讯等企业因AI资本开支大幅增加，短期盈利空间也受到压制。

其次，流动性层面的敏感度被放大。根据中国银河证券2026年3月发布的研报，国际中介机构在港股中持仓占比最高的三大行业分别为非必需消费品（16.39%）、资讯科技业（14.20%）和金融业（12.13%）。恒生科技指数的成分较好契合了外资青睐的“非必需消费品+资讯科技”赛道，相比以大型内地国企为主的国企指数以及成分更为多元的恒生指数，该指数在资金退潮时受到的冲击往往更大。

如果说流动性层面的扰动是“外伤”，那么指数结构的错配则是“内伤”，后者对恒生科技估值逻辑的制约更为根本。根据中信建投证券的统计，恒生科技指数的AI硬件含量仅为14.48%，远低于韩国综合指数（66.8%）和科创50（78.3%）。当全球AI产业链的定价逻辑从“应用想象”全面切换至“硬件利润兑现”时，港股因缺少高权重的硬件成分而在此轮行情中“失宠”，成为了全球资金分流的主要牺牲品。

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压制因素是否解除？四大积极信号浮现

那么，这些压制因素现在有解除吗？结合7月以来的市场表现，我们可以从基本面、资金面、估值面及产业链层面找到四个积极信号：

第一，公司基本面景气边际改善。针对即将出炉的二季报，中信证券等机构给出了积极的前瞻预期：虽然受部分企业仍处于投入期影响，国内主要互联网板块整体利润的同比降幅预计将大幅收窄至-8%（一季度为-32%），且环比将出现显著回升。互联网公司在AI和新业务上的投入压力开始缓解，以即时零售为代表的传统业务亏损也在明确快速收缩。

第二，资金面迎来“大买”与回补。随着短期资金恐慌性回补，南向资金在经历短暂流出后，展现出强劲的抄底意愿。7月南向资金累计净流入约628.69亿港元，环比6月增长132%，为今年2月以来最高值，为港股提供了重要的增量支撑。

进一步看，恒生科技指数的本轮逆势上涨，正好发生在全球“硬科技”集体回调之际，与此前买芯片、卖互联网的趋势完全相反。7月南向资金净买入个股中，阿里巴巴-W以约73.85亿港元位列第二，仅次于智谱的296.15亿港元，网易、兆易创新、快手、腾讯等也获得较大净流入，而此前6月被热捧的中芯国际等AI硬件板块个股则被大幅减持。这一“弃硬从软”的转变，或意味着在这场全球AI叙事的重塑中，迎来估值修复机会。

第三，估值已跌至历史低位。对比历史，恒生科技估值目前处于低位。截至2026年7月底，其PE估值为23.4倍；若对比海外主流宽基指数，恒生科技2019年以来的估值分位数仅为38.7%。低估值为港股提供了极高的安全边际与修复空间。

第四，AI产业定价逻辑的切换。随着DeepSeek等厂商持续压低模型调用价格，模型能力提升与推理成本下降同步发生。港股互联网平台坐拥海量用户、流量、支付及云服务场景，直接受益于AI应用商业化门槛的降低。2026年以来，随着底层模型推理成本的大幅下探，AI的竞争焦点已实质性向应用落地转移。例如，腾讯近日正将AI助手深度嵌入微信生态，测试调用小程序完成任务的能力，试图用AI重塑其庞大的社交与支付闭环。

综合来看，恒生科技指数当前处于“盈利边际改善+估值历史低位+资金结构性回流”的三重叠加窗口，前期压制因素正在逐一解除。但能否真正走出趋势性行情，8月中报季的业绩兑现度、全球流动性环境能否持续改善等因素将是关键变量。