每周一景：赣州上犹阳明湖陡水湖

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【固收】7月科技调整后，固收+降低科技暴露了吗

科技暴露尚未出现确认性收缩。全样本规模加权科技Beta由7月10日的0.033降至7月31日的0.029，但20日半衰期下Beta变化为-0.004，95%区间跨越零；产品等权口径结论相同。

高波产品仍是主要科技暴露承接端。月末高波、中波、低波规模加权科技Beta分别为0.066、0.006和0.002，高波产品的科技敏感度显著更高，波动分层仍能有效区分科技暴露预算。

科技下跌日的净值承压反而增强。调整后全样本规模加权下跌参与率由5.2%升至8.9%；高波、中波、低波分别升至15.7%、6.2%和1.5%。相较单个时点的Beta，下跌日参与率更直接反映机构持有体验。

机构配置不宜因月末Beta回落而放松风险预算。筛选顺序应是先定账户可承受的波动上限，再观察科技冲击日承压是否持续改善，最后验证科技Beta下降是否稳定且未迁移至宽基或转债风险。

风险提示：历史净值关系不代表未来表现，科技Beta、冲击日参与率及风险敏感度均为模型估算，可能受到净值披露、参数选择和市场共线性的影响。

【食饮】周期寻底，否极泰来——乳制品行业更新报告

投资建议：原奶周期2026年有望迎来拐点，奶价催化叠加市场风格再平衡，板块龙头业绩改善。

上游：原奶周期拐点渐进。2024年起供需错配、成本倒挂等因素驱动国内奶牛进入去化阶段，存栏数持续降低，2026年虽有口蹄疫波折但总体仍保持降存栏趋势，展望下半年，26Q3奶牛热应激叠加青储期将至，供给侧有望继续收缩。从季度数据来看，2025年原奶供需结构改善但未完全逆转，而26Q1-Q2连续两个季度原奶需求侧增速持续快于供给侧（表现为乳制品产量YOY＞生鲜乳产量YOY），我们观察到26Q2起国内合同奶和散奶价格已有积极表现，牧业盈利切实改善。站在当前时点，我们认为国内原奶供需已接近平衡，有望于26H2迎来反转，考虑当前奶价处在历史较低水平，后续供给去化有望驱动奶价继续回升。

下游：乳制品需求逐步修复。短期，乳制品C端需求正逐步修复，加速供需缺口收敛过程；B端同步发力，短期放量确定性最强的是乳制品深加工，随着内资企业产能爬坡，国产替代+下游扩容提高原奶消化承载力。中长期，消费力提升及健康化概念有望驱动乳业增长，渗透率提升和品类扩张提供量增机会，同时也有望通过向高附加值产品迁移完成结构升级，实现持续、稳健发展。

周期步入右侧利好龙头。一方面，奶价上行直接利好上游牧业龙头，不仅作用于收入端，且供需逐步平衡、叠加牛肉价格中枢抬升，淘汰牛的数量及损失有望降低；当前饲料价格较低以及牧场持续降本增效，成本端相对受益；因此具备较强管理能力的牧业企业有望在这一轮原奶上行周期提升份额、改善业绩。另一方面，下游乳业龙头间接受益，从历史规律来看周期上涨对头部乳企是利好，行业喷粉规模收缩、乳企减值损失降低，同时低价原奶供给收缩倒逼尾部产能出清，改善行业竞争格局，龙头凭借供应链能力和品牌力提升份额。

风险提示：供给侧去化不及预期、下游景气度恶化、食品安全问题。

报告精粹

1、非银：支付公司边际好转，跨境与AI成新亮点

2、银行：浙江48家上市&非上市银行核心经营指标一览——银行图鉴系列六

3、机械：Google发布Gemini Robotics 2，宇树科技上市在即

近期重要活动

1、变局寻径，金秋谋远｜国泰海通2026秋季策略会（9月2-3日北京嘉里大酒店）

2、食美40讲｜食品饮料&美妆深度报告系列电话会（8月3日-9月17日晚20:00）

3、地产新纪元十八讲｜房地产发展新纪元系列电话会（8月2-25日周一至周四晚20:00,每周日16:00）

4、商社40讲｜批零社服深度系列电话会（8月2日-9月16日周一至周五晚21:00,每周日早9:00）

5、非银20讲｜国泰海通非银研究系列电话会（8月3日-9月4日每晚20:00）

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：7月科技调整后，固收+降低科技暴露了吗；报告日期：2026.08.04 报告作者：

唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002

报告名称：周期寻底，否极泰来；报告日期：2026.08.04 报告作者：

訾猛（分析师），登记编号：S0880513120002

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