北方民营中医连锁龙头赴港IPO，三年收入激增166%，拥有60家自建自营医疗门店

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据港交所7月29日披露，哈尔滨誉研堂中医门诊集团股份有限公司向港交所主板提交上市申请，招银国际、国元国际为联席保荐人。

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誉研堂是一家民营连锁中医医疗服务供应商，采用“线下为主，线上为辅”的运营模式，患者初诊必须于线下机构进行，后续可选择线下或线上平台进行复诊。这一模式严格遵循“初诊线下、复诊灵活”的监管要求，既确保诊疗质量，又提升服务便利性。

截至2026年5月31日，公司拥有59家自建自营线下持牌医疗机构及一个线上平台。截至最后实际可行日期，这一数字进一步增至60家。公司已覆盖黑龙江、吉林、辽宁、河北、山东、天津等北方地区，并在江苏省布局了1家医疗机构。此外，公司正在山东、辽宁、吉林及江苏建设16家处于开发阶段的新持牌医疗机构。

根据弗若斯特沙利文数据，按2025年中医门诊及中医诊所收入计，誉研堂在中国所有民营连锁中医医疗服务供应商中排名第五，市场份额2.3%；在北方地区排名第二，市场份额7.0%。在中药临方制剂膏剂细分领域，公司排名第一，市场份额8.4%。

公司配备427名全职医疗专业人员，其中包含221名医师以及206名其他专业医疗人员（包括护士、药剂师、康复专科等），较2025年9月30日的292名增加了135名。

誉研堂的业绩在过去三年实现了显著增长。

收入方面，2023年至2025年，公司收入从1.50亿元增至2.15亿元，再进一步增至3.997亿元，两年间增幅达166.4%，三年复合增长率达85.7%。收入增长主要得益于线下医疗机构数量的快速扩张，从2023年的14间增至2025年的47间，截至2026年5月进一步增至59间。2026年前五个月，公司实现收入1.828亿元，同比增长43.2%。

净利润增长更为迅猛。2023年、2024年及2025年，年内溢利分别为2050万元、2708万元及7047万元。2025年净利润同比大幅增长160.2%，增速显著高于收入增长。2026年前五个月，期内溢利为2616.2万元，同比增长44.2%。经调整净利润方面，2025年为8250万元，2026年前五个月为3144万元。

公司的毛利率从2023年的56.1%提升至2025年的62.5%，2026年前五个月维持在61.1%的高位。毛利率提升主要由于高价值药物销售增加及每名患者就诊平均收入上升，从2023年的381元增至2025年的438元，2026年前五个月进一步增至443元。

誉研堂的收入结构高度集中于处方调配业务。2025年，处方调配收入3.75亿元，占总收入的93.9%。2026年前五个月，处方调配占比仍高达92.4%，院内制剂占7.0%，就诊及诊断仅占0.6%。

前端诊疗引流、后端制剂变现，这是誉研堂商业逻辑的核心。公司通过中医诊疗与问诊吸引患者，后端延伸到处方调配、院内制剂等更高附加值环节。膏剂等院内制剂因服用方便、疗效稳定，深受慢性病患者青睐。2025年，院内制剂收入从2023年的258万元增至2178万元，三年复合增长率显著。

在客户粘性方面，公司表现突出。2025年，公司成功吸引新客户49,547名，客户就诊次数从2023年的37.1万次增至2025年的86.2万次。客户复购率高达81.1%，在民营连锁中医医疗服务供应商中排名第一。

不过，患者就诊频次呈现逐年下降态势，2024年、2025年及2026年前五个月，患者就诊次数分别为17次、15次及13次。

誉研堂的现金流状况较为稳健。2023年至2025年，经营活动所得净现金流量逐年增长，分别达3962.3万元、6192.6万元及1.46亿元。截至2025年末，公司现金及现金等价物增至1.41亿元。流动负债方面，截至2026年5月31日，公司流动负债净额为1511万元。

誉研堂的股权结构高度集中。郭阳为董事会主席兼执行董事，其连同高立福、誉研堂投资、志同道合投资、志同道合一代及志同道合二代构成控股股东，合计持有公司已发行股本约97.16%。

IPO前，誉研堂投资持股64.28%，志同道合投资持股27.55%，志同道合一代持股5.34%，海南友卓持股2.84%。

誉研堂的跨区域扩张正在逐步验证。山东省收入占比由2024年的2.0%增长至2025年的9.5%，2026年前五个月进一步提升至16.0%。河北省占比由2024年的1.4%增至2025年的3.5%。

公司表示，正在山东、辽宁、河北、天津及江苏建设16间新持牌医疗机构。本次IPO募资中，33%将用于新增线下医疗机构扩张，24%用于扩充院内制剂产能，10%用于搭建智能医疗系统。

誉研堂以北方地区第二、全国第五的行业地位，三年营收增长166%、毛利率超60%的财务表现，以及81%的客户复购率，构成了其登陆港股的产业底色。

公司所处的中国中医医疗服务行业正处于政策红利与市场需求双重驱动的增长期，预计2030年市场规模将达1.5万亿元。公司在膏剂等中药临方制剂细分领域的领先地位，以及“线下初诊、线上复诊”的全生命周期诊疗模式，为其提供了差异化的竞争路径。

但挑战同样清晰：94%的收入依赖处方调配，业务本质上仍是“药品化盈利”；东北地区收入占比仍处高位，跨区域扩张仍需时间验证；股权高度集中（97%），公司治理结构有待优化；合规风险与快速扩张带来的管理压力同样不可忽视。

誉研堂能否在民营中医连锁的资本化进程中率先撞线，以及“药品化盈利”模式能否在更广阔的市场上持续验证，将是市场持续关注的核心命题。

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