金吾财讯 | 山西证券发布研报指，卫龙美味（09985）作为国内辣味休闲食品行业龙头，2025年业绩表现亮眼，核心增长动能来自以魔芋爽为代表的蔬菜制品持续放量。该品类全年收入同比增长33.7%至45.06亿元，收入占比提升至62.4%，已成为公司绝对核心的增长引擎。同期，公司主动优化产品矩阵，调味面制品收入同比下降4.3%，占比收缩至35.3%。
渠道方面，线下渠道收入同比增长16.5%，深度覆盖全国终端；线上直销增长26.1%，电商结构持续优化。从行业趋势看，辣味零食具备成瘾性高、复购率强的特点。研报指出，魔芋制品符合健康化市场需求，预计2025-2030年中国魔芋产业年复合增长率约11.8%，具备结构性增长空间。
竞争格局上，行业集中度较低，公司凭借产品创新和渠道精细化运营，在魔芋零食品类市占率超50%，在辣条品类亦保持领先地位，龙头优势持续巩固。公司的核心竞争优势主要体现在：首先，品类开创能力突出，魔芋爽成功打造第二增长曲线；其次，供应链体系高度成熟，五大生产基地布局全国，广西南宁新工厂开工建设以提升产能；此外，公司通过年轻化营销强化品牌心智，并快速适应渠道变革，推出定制化产品以维护价盘稳定。
财务表现上，公司2025年实现营业收入72.24亿元，同比增长15.3%；归母净利润14.25亿元，同比增长33.38%，净利润增速显著高于收入增速。毛利率维持48.0%的高位，费用结构持续优化，运营效率提升。基于公司在辣条业务的稳健基本盘及蔬菜制品的拓展红利期，山西证券预计公司2026-2028年营业收入年增速均保持11.0%左右，归母净利润增速分别为14.1%、16.0%、17.1%。维持“增持-A”评级。
风险提示：经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题；调味面制品营收下滑。
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