【华创食饮】百威亚太：国内延续调整，海外表现稳健

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事项

公司发布26年半年报，26H1公司实现营业总收入31.71亿美元，表观/内生同比+1.1%/-1.4%；实现正常化EBITDA为9.26亿美元，表观/内生同比-5.8%/-8.9%；实现正常化归母净利4.81亿美元，同比+1.5%。单Q2看，实现营业总收入16.78亿美元，表观/内生同比+0.2%/-2.1%；实现正常化EBITDA4.63亿美元，表观/内生同比-7.0/-9.7%；实现正常化归母净利2.47亿美元，同比+3.3%。

评论

亚太西部：中国区仍有承压，印度高端份额提升表现亮眼。26Q2亚太西部收入内生同比-4.6%，销量/吨价内生同比-6.0%/+1.5%，正常化EBITDA内生同比-16.5%。分区域看，中国区受酒水消费需求偏弱、现饮渠道表现平淡及多雨天气影响，销量/收入内生同比-9.7%/-8.6%调整较多，公司继续加大品牌及渠道商业投入，正常化EBITDA内生同比-15.9%。印度市场高端及以上品类市场份额进一步扩张，26Q2及26H1收入均实现双位数增长、表现亮眼。

亚太东部：上半年销量微增好于行业，运营杠杆改善驱动盈利修复。亚太东部上半年销量/吨价内生同比+0.1%/+1.3%，26Q2销量/吨价内生同比+10.1%/-1.5%，销量高增主要系2025年4月提价影响、Q1囤货Q2低基数，吨价回落主要受包装组合影响。韩国市场上半年销量持平跑赢行业，非现饮及现饮渠道份额持续提升，Q2在低基数下实现低双位数增长；公司通过升级凯狮系列、Nütrl拓展饮料赛道等举措扩展业务边界。盈利方面，受收入恢复及运营杠杆改善驱动，26Q2正常化EBITDA内生同比大幅增长26.3%、改善明显。

Q2海外表现略超预期，结构延续升级，下半年中国区库存有望进一步去化。26Q2公司收入内生同比-2.1%，主要受中国下滑拖累，公司在中国持续去库、库存已低于去年同期，韩国、印度销售表现略超预期适度抵消中国区影响。盈利能力方面，毛利率同比略增至52.6%，结构仍在提升。但受中国区营运去杠杆化、在韩国及印度增加商业投资以及其他经营收益减少等因素影响，正常化EBITDA利润率下降至27.6%。展望下半年，中国区首要任务是稳定销量，公司正积极拓展非即饮渠道及O2O渠道，有望适度对冲即饮渠道的下滑。印度区预计势能延续，高端化稳步推进，盈利能力有望提升。韩国区销售表现好于行业整体，公司积极布局非酒精/RTD等增长性赛道、提升市场份额。盈利端考虑铝价上涨压力将传导至成本端，盈利情况或有一定冲击。

投资建议

投资建议：韩印市场表现稳健，国内持续纾压，维持“推荐”评级。海外市场表现稳健、势能有望延续；国内市场短期需求仍有承压，下半年或延续去库调整，有望逐步触底修复。结合最新经营情况，我们维持26-28年归母净利润预测值为**/**/**元，维持目标价**元，维持 “推荐”评级。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。

——大众品研究小组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）

大众品研究小组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：张恒玮

澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）

分析师：廖承帅

同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。

助理研究员：施博阳

波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，18年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。

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【华创食饮】百威亚太：经营持续调整，股息突出亮眼

【华创食饮】百威亚太：有序调整节奏，降速蓄力来年

【华创食饮】百威亚太：延续去库，务实调整

具体内容详见华创证券研究所7月31日发布的报告《百威亚太（01876）2026年中报点评：国内延续调整，海外表现稳健》

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