美伊的下一步走势：理性推演

核心观点：

本轮美伊冲突升级的本质是特朗普为了谈判免费通航的短期投机行为。谈判的目标是如果做不到永久免费，至少在中选前维持免费。而伊朗不会立刻答应美国，反而油价再度成为伊朗筹码。展望后续，冲突或持续，但在油价大幅上行或中选更加临近时有望降级。与 3 月初相似：特朗普在低油价时易施压，在高油价时易妥协，而伊朗不会轻易屈服与美国的施压，这意味着围绕“推迟收费”的谈判，只有在高油价下才会发生，油价上行的速度或更快，但持续时间或更短。

一、短期看，维持局势易升难降的判断

（一）当前美伊谈交易的窗口大概率还没开启

美国方面，当前特朗普仍在极限施压中，而在施压无效后往往才是催促谈判。伊朗方面，明面上没有任何主动让步的动机，暗地里与美国也不存在谈判媾和的条件和政治信任。

（二）特朗普放弃短期投机仍需一些事件催化

当前我们尚未看到这类催化。反而，2名美军阵亡正促使特朗普“口头考虑”大规模打击伊朗。与真正打击不同，威胁打击不会恶化政治局势，但会影响市场走势。

（三）降级的确定性给了特朗普升级的安全感

伊朗确实迫切需要备忘录，这使得不论油价多高，特朗普总能让海峡迅速恢复（收费）通航。对于特朗普而言，这是输了不亏，赢了大赚的保底博弈。

（四）伊朗或主动升级报复烈度来应对特朗普

警惕伊朗放弃对等报复，选择升级报复的可能性：一是轰炸海湾国家石油设施，二是全面封锁曼德海峡。极端情景会大幅推升油价，但也会加速特朗普TACO和局势降级。

二、中期看，相信特朗普控油价的能力

（一）战争本身要结束

特朗普为了维护政治形象，需要结束战争以兑现24年“不发起新战争”的竞选承诺。2026年1月的委内瑞拉事件和2025年6月的美伊十二日战争尚不构成对特朗普选情的重大冲击，但美伊战争则“必须”在中选季前结束。

（二）汽油价格要调控

对中期选举而言，经济起到决定性影响，其中物价起决定性影响，再其中汽油价格起决定性影响。9、10月份也是特朗普必须大幅压低油价的时期。9月前，海峡如能推迟收费，特朗普就能给中选加分。但如果油价快速上涨，或迟迟博弈不成功，特朗普就会迅速回到备忘录。

三、长期看，美伊局势没有可能泥潭化

（一）美伊战争爆发的条件其实很苛刻

只有在2月，当伊朗经济崩溃、民众起义、继承权混乱，政权可以被轻松更迭的时候，伊朗才是美国的作战对象。而在小哈梅内伊上台后，不论是3、4月的极限施压，还是5、6月的讨价还价，包括本轮7、8月的二次博弈，伊朗都是美国的谈判对手，而非作战对象。

（二）本轮博弈正重演升级是为了降级

美国的口头升级和实质升级，本质还是希望伊朗在谈判桌上让步，是为了降级的升级。因此在中选后，面对控制海峡的伊朗，美国也只有通过谈判和吸纳伊朗来实现利益，由于不存在战争目标，升级冲突对美国已没有任何利益可言。

风险提示

伊朗局势持续恶化、全球油价飙升。

注：本文摘自兴业证券2026年7月23日发布的研究报告《美伊的下一步走势：理性推演》；分析师 ：张启尧 S0190521080005、商景皓 S0190526020001