【券商聚焦】国信证券维持滔搏(06110)优于大市评级 指耐克线上终止短期承压

金吾财讯 | 国信证券发布研报指，滔搏(06110)发布内幕消息公告，收到耐克(NKE.US)正式通知，集团在中国内地的耐克产品线上平台销售将于2027年1月1日起全面终止。该业务占滔搏总收入比例约22%，此前传闻落地，预计将对公司短期业务造成重大负面影响。

研报指出，收入端看，线上授权终止影响将自FY27Q4（2026年12月至2027年2月）开始体现，且1-2月为冬季服饰销售占比较大，并在FY28后产生完整的年度影响。利润端方面，由于线上渠道具备较强的规模效应和经营杠杆，收入流失难以短期对冲，叠加负向经营杠杆，利润下滑幅度预计大于收入。缓冲因素在于，此次合作终止仅限于线上，线下经销关系仍维持，同时公司拥有阿迪达斯等品牌矩阵可作部分对冲，且审慎的库存管理提供了调整空间。

据此，国信证券下调盈利预测，预计FY2027-FY2029净利润分别为10.8亿元、8.7亿元、10.0亿元，同比-14.6%、-19.1%及+14.5%。该调整主要基于主力品牌收入预测下调及销售费用率因规模效应减弱而上调。尽管短期业绩承压，报告认为公司全域运营能力和稳固的线下合作关系有望保障相对稳定的盈利和现金流，且公司FY2026分红率达137%，上市以来累计派息率107.3%，高派息水平具备吸引力。维持其“优于大市”评级，后续重点关注与耐克线下合作的具体安排、其他品牌增长对冲效果及消费复苏进展。

风险提示：消费复苏不及预期；供应链物流受阻；渠道优化改革不及预期。