智通财经APP获悉，今年2月，当谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)在英镑市场发行那笔10亿英镑、2126年到期的百年债券时，市场给出了近10倍的超额认购。彼时，这是自1997年摩托罗拉以来科技公司首次发行百年期债券，被视为AI基础设施投资浪潮中的里程碑事件。五个月后的今天，这笔债券的价格已跌至89.978便士——首次跌破面值的90%。与此同时，谷歌股价在公布业绩后下跌，截至发稿，周四盘初下跌约7%。
价格崩塌：五个月蒸发逾10%
数据显示，这笔票面利率6.125%的百年债券周四报价为89.978便士。自2月以略低于面值的价格发行以来，其价值已累计下跌超过7%至10%。其风险溢价较无风险基准利率一度高达139.8个基点。
这一跌幅在投资级公司债中极为罕见。Cbonds经理Lana Vaselova直言：“跌幅并不完全令人意外——百年债券对利率变动具有极端敏感性，这正是当初利率看似将下降时它如此具有吸引力的原因”。
然而，真正让市场警惕的是：Alphabet的信用质量并未恶化。这不是谷歌突然变成高风险借款人的故事，而是久期风险在发挥作用。
价格崩塌的三重冲击：久期、供应与AI疑虑的共振
第一重：极端的久期风险。 百年债券的修正久期意味着，收益率每上升1个百分点，债券价格就可能下跌近15便士。自2月发行以来，全球长期利率环境已发生显著变化。美伊冲突爆发后，投资者重新评估了长期通胀预期。英国10年期国债收益率在5%附近徘徊，30年期收益率一度触及5.78%——对一支百年债券而言，这种利率环境的变化足以造成毁灭性的价格冲击。
第二重：史无前例的供应洪峰，Alphabet并非孤例。今年以来，Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和SpaceX六家“AI超大规模计算商”已在全球债券市场累计发行约2440亿美元债券，较2024年的170亿美元增长逾14倍。仅过去数周，英伟达、SpaceX和亚马逊就合计发行了约750亿美元债券。
自2025年初以来发行的超大规模云服务商债券中，约79%的债券信用利差较上市首日有所扩大，价格较发行价平均下跌3.3个点。“无论在哪个市场发行，这类债券都属于表现最差的一批”。Rathbones固收主管布林·琼斯指出：“供应增加，价格就会下跌”。
第三重：AI资本开支的回报疑虑。 7月23日，Alphabet发布二季报并将全年资本支出预期从1800亿至1900亿美元区间上调至1950亿至2050亿美元。谷歌云营收同比大增82%至248亿美元，但公司当季消耗了59亿美元现金——有史以来首次出现自由现金流为负。
这正是债券投资者最担心的事：当一家全球最赚钱的公司开始“烧钱”烧到现金流转负，AI基础设施的资本回报周期究竟有多长?CEO皮查伊在财报会上坦言，AI回报尚处于早期阶段。对百年债券持有人而言，“早期阶段”意味着未来数十年现金流的不确定性。
市场连锁反应：从Alphabet到整个超大规模板块
Alphabet百年债券的下跌并非孤立事件。数据显示，Alphabet和亚马逊发行的长期债券是周四欧元投资级债券市场表现最差的债券之一。
意大利联合信贷银行信贷策略师Michael Teig在报告中警告：“超大规模投资公司债券信用利差近期的扩大，重新引发了投资者对其商业模式可行性的争论，尤其是在其资本支出充裕的情况下。”
摩根大通表示，当前超大规模云计算公司债券利差走阔，是高评级债券投资者试图消化债券发行节奏加快的结果。巴克莱则警告，鉴于“集中度风险不断上升”，投资者不应因利差扩大就盲目追逐这些债券。
Alphabet百年债券从10倍超额认购到跌破90便士，仅用了五个月。这五个月里，美伊冲突重塑了全球利率预期，AI超大规模计算商发债2440亿美元淹没了投资级市场，而Alphabet自身也首次交出了自由现金流为负的财报。三重冲击之下，那笔曾被养老金和保险公司疯抢的百年债券，正在经历市场对其AI叙事最残酷的定价重估。
PGIM投资组合经理Michael Campion对此总结道：投资级债券投资的核心考量是主体偿债能力，债权配置的定价锚是企业真实现金流，而非远期增长预期。当AI的“世纪故事”与百年债券的“世纪久期”正面碰撞时，市场选择用脚投票——至少目前如此。
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