金吾财讯 | 招银国际发布研报指，维持正力新能(03677)的“买入”评级，但将目标价由18.00港元下调至13.00港元。该行近期在香港及深圳为公司举办了非交易路演(NDR)，指管理层对长期增长充满信心。
研报核心要点显示，管理层重申了2026财年30GWh以上的销量目标，并将储能(ESS)业务销量指引上调至5-6GWh，令其在整体销量中的占比预期从10-15%提升至15-20%。订单能见度依然很高，公司新增的35GWh产能（含20GWh ESS产能）已基本获得订单保证，为计划于2026年第四季度的量产爬坡铺平了道路。这也增强了管理层在2027-2028财年进一步扩张产能的信心，一座位于常熟的新工厂预计于2026年底动工，到2028财年末，公司的总年产能将达120GWh。此外，管理层详述了其产线的柔性设计，可在电动车(EV)与储能电池制造之间无缝切换。另一方面，管理层预计碳酸锂价格约80%的涨幅将传导至电动车制造商。
根据中国汽车动力电池产业创新联盟(CABIA)数据，公司EV电池装机量同比增长52%，叠加ESS销量的提升，该行预测其上半年销量将达13GWh。预计营收将同比激增68%至53亿元人民币。考虑到原材料价格波动及规模效应，预计上半年毛利率将同比收窄2.2个百分点至15.7%。由于SG&A及研发费用合计比率预计同比下降4个百分点至9.9%，该行估算上半年经营利润将达3.33亿元人民币，同比增长175%；净利润则为3.92亿元人民币，同比增78%。
估值方面，招银国际将正力新能2026财年净利润预测下调25%至10.93亿元人民币，以反映上半年毛利率逊于预期的影响。同时将2027财年净利润预测下调10%至18.59亿元人民币，以计入毛利率面临的不确定性。目标价从18.00港元下调至13.00港元，是基于修订后的2027财年市盈率15倍（此前为20倍，同业为14倍），以反映近期市场对锂电池制造商情绪疲弱。
主要风险包括主要客户销量下降、客户拓展放缓以及毛利率低于预期。
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