金吾财讯 | 华兴证券(香港)发布研报指，腾讯控股(00700)在AI模型开发上取得坚实进展，其发布的混元Hy3基础模型采用2950亿参数混合专家架构，每次推理仅激活210亿参数，在保持前沿性能的同时显著降低服务成本。该模型已整合至元宝和WorkBuddy等腾讯生态应用，据公司数据，WorkBuddy内测任务成功率从Hy3 preview的72%提升至Hy3的90%，平均完成时间下降34%。报告预计，公司将继续凭借专注成本效率以及与其庞大应用生态协同设计AI基础模型的策略来实现差异化。
业务方面，研报指出本土游戏增长势头持续，长青游戏在第二季度表现强劲，全季度稳居iOS畅销榜前三。叠加春节效应带来的有利因素，预计本土游戏收入2Q26同比增长11%，国际游戏收入同比增长8%。网络广告业务维持2Q26同比增长20%的预估，金融科技及企业服务板块预计同比增长9.7%，其中云业务预计实现20%中段以上的同比增长。盈利能力方面，随着公司加大AI能力投入，利润增长将暂时慢于收入增长，测算2Q26非IFRS经营利润将同比增长高单位数，经营利润率同比下降60个基点至36.9%。
随着腾讯加大AI能力投入，预计其利润增长将暂时慢于收入增长。华兴证券测算，2Q26非IFRS经营利润将同比增长高单位数，而收入同比增长11%，非IFRS经营利润率同比下降60个基点至36.9%。
华兴证券预测2Q26及2026全年的净收入均同比增长11%。鉴于1Q26的强劲表现及递延收入，上调了对本土游戏收入的预测。经过上述调整，2026年摊薄后非IFRS每股收益预测小幅上调1%。重申“买入”评级和目标价790.00港元不变，对应2026/2027年预期P/E分别为23倍/20倍。
风险提示：宏观经济疲软、资产变现速度放缓，低回报投资。
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