金吾财讯 | 华源证券发布研报指，极兔速递-W(01519)是全球综合物流服务运营商，以东南亚为基本盘，在中国市场地位领先，并在拉美及中东新市场快速扩张。
在东南亚，公司龙头地位稳固，2020年至2025年连续6年包裹量排名第一，2025年市场份额达到34.4%。受益于该区域电商高景气度与社交电商的渗透，公司通过持续的网络整合优化与规模效应，盈利能力稳健，2023年至2025年东南亚经调整EBIT由2.0亿美元增长至5.4亿美元，是公司利润的压舱石。
新市场方面，公司于2022年起网布局巴西、墨西哥、沙特等五国，该区域电商与快递市场均处早期发展阶段，人均快递包裹量对比成熟市场提升空间巨大。通过与跨境电商及本土电商加强合作，公司2022年至2025年新市场包裹量由0.49亿件增长至4.0亿件，市场份额升至7.5%，且2025年经调整EBIT实现由负转正，被定位为远期重要增长曲线。
中国市场则实现韧性增长，公司将之定位为向海外输送人才、科技及资源的基本盘。通过早期收购百世快递中国与丰网补齐网络与产能，并持续深化精细化运营，公司单票成本优化至行业头部水平。伴随行业“反内卷”政策推进，其中国业务单票经调整EBIT于2024年首次转正，盈利修复趋势明确。
华源证券预计公司2026-2028年经调整净利润分别为7.23/9.08/11.09亿美元，同比增速分别为69.9%/25.6%/22.2%，当前股价对应的经调整PE分别15.8/12.6/10.3倍，参考国际快递龙头联邦快递、联合包裹服务2026-2028年平均估值16.6/15.0/14.0倍，考虑到公司海外快递业务处于高速增长期，国际扩张前景广阔，叠加规模效应带动降本增效，估值提升与业绩弹性或均具备较大释放空间。当前估值具备较高性价比，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：海外电商发展不及预期风险；油价上涨风险；政策风险等。
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