【券商聚焦】国信证券维持阿里巴巴(09988)“优于大市”评级 指云业务成增长引擎

金吾财讯 | 国信证券发布研报指，就阿里巴巴-W(09988)即将发布的2027财年第一季度财报进行前瞻。该行预计，公司FY27Q1实现营收2696亿元，同比增长9%，其中云智能集团收入同比增速达45%，成为增长核心引擎，而中国电商集团收入同比仅增1%。

研报核心逻辑聚焦于公司盈利结构的优化与云业务的强劲势头。预计经调整EBITA为257亿元，同比下滑34%，利润率为9.5%，同比下降约5个百分点，但环比大幅改善7.4个百分点。这一环比改善主要由外卖及所有其他业务亏损显著减少所驱动。

在云业务方面，该行指出收入和利润率表现亮眼，预计FY27Q1收入增长45%，经调整EBITA利润率环比改善至11.3%，未来几个季度收入有望继续加速。核心原因在于高毛利的MaaS收入加速增长、平头哥释放供给改善利润以及云计算产品提价。公司通过成立Token Foundry事业部以提升组织效率，并发布了Qwen 3.6和Qwen3.7新版本模型，在Coding和Agent场景中表现领先。

对于中国电商业务，该行预计GMV同比增长1.5%，受消费环境疲软影响。客户管理收入(CMR)同比下滑7.5%，主因会计准则调整，若按原口径则预计同比增长1%-2%，货币化率维持稳定。利润端，电商EBITA预计同比下滑3.5%。即时零售业务方面，亏损改善幅度大超预期，预计整体亏损100亿元，单均亏损约1.8元，较上季度的3元大幅收窄。

国信证券小幅调整公司FY2027-FY2029收入预测至11161/12789/14788亿元，调整幅度为-1.4%/-1.0%/-0.5%；调整公司FY2027-FY2029经调整EBITA至1111/1546/2049亿元，调整幅度为+2%/+5%/+7%，FY2027-FY2029经调整净利润为924/1240/1593亿元，调整幅度为+2%/+5%/+8%，主要是云业务增长及利润率改善节奏好于预期。目前公司对应FY2027年PE为21倍，继续维持“优于大市”评级。

风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。