交易情绪高位回升

摘要

• 本期微观交易温度计读数上升至68%

利差和机构行为类指标热度下降相对较多，市场、政策利差分位值分别下降3、5个百分点，配置盘力度、基金-中小行买入量分位值分别下降27、29个百分点。交易热度指标中，由于10Y国债活跃券换手率小幅下降，1Y、30Y换手率均小幅上升，因此相对换手率分位值均明显上升。比价指标中，股票市场略有回暖、商品市场变动不大，债市则小幅上升，因此股债、商品比价分位值分别上升16、12个百分点。当前拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、基金超长债买入量、不动产比价、消费品比价。

• 本期位于偏热区间的指标数量占比降至40%

20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至8个（占比40%）、位于中性区间的指标数量上升至10个（占比50%）、位于偏冷区间的指标数量降至2个（占比10%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10、1/10国债换手率均由偏冷区间升至过热区间，TL/T多空比、配置盘力度、基金-中小行买入量均由过热区间降至中性区间。

• 机构行为、利差类指标热度下降

①交易类指标走势不一，TL/T多空比、全市场换手率分位值均大幅下降，但是相对换手率分位值上升幅度更大，因此带动交易热度均值上升5个百分点。②机构行为类指标中，基金久期、分歧度、买超长债分位值均较上期持平，货币送不赶紧预期、配置盘力度、基金-中小行买入量分位值均下降，带动机构行为热度均值下降5个百分点。③政策、市场利差分位值分别下降5、3个百分点，因此利差分位均值下降4个百分点。④股债、商品、不动产比价分位值分贝上升16、12、8个百分点，带动比价分位均值上升9个百分点。

• 相对换手率分位值均上升

本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至33%、位于中性区间的指标数量占比上升至50%，位于偏冷区间的指标数量占比下降至17%。由于10年期国债换手率降幅相对更大，因此1/10Y、30/10Y国债相对换手率分位值均大幅上升41、26个百分点，由偏冷区间升至中性区间。

• 配置盘力度持平前期

本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至38%，位于中性区间的指标数量占比升至63%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为0%。本期中小行净买入现券规模小幅上升，保险买券力度略有回落，理财净买入现券规模小幅上升，因此单周配置盘力度基本持平前期。除此外，本期基金买超长力度环比变动不大，中小行净卖出超长现券规模下降，因此基金-中小行买入量分位值下降。

• 政策、市场利差分位值均小幅下降

本期3年期国债收益率变动不大，对应政策利差持平于-11bp，对应分位值下降5个百分点至87%，仍在过热区间。对于市场利差，其中信用利差持平于42bp，农发-国开利差收窄1bp至2bp，IRS-3M Shibor利差小幅走阔至5bp，三者利差均值持平于16bp，其分位值下降3个百分点至48%，仍在中性区间。

• 比价热度转为上升

本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比仍为50%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。本期比价类指标分位值均上升，其中股票市场热度小幅上升，债市收益率小幅下行，带动股债比价分位值明显上升16百分点；商品市场热度变动不大，商品比价分位值上升12百分点。

风险提示：模型适用性风险，模型估算误差。

正文

【本期微观交易温度计读数上升至68%】

“国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期小幅上升1个百分点至68%。利差和机构行为类指标热度下降相对较多，市场、政策利差分位值分别下降3、5个百分点，配置盘力度、基金-中小行买入量分位值分别下降27、29个百分点。交易热度指标中，由于10Y国债活跃券换手率小幅下降，1Y、30Y换手率均小幅上升，因此相对换手率分位值均明显上升。比价指标中，股票市场略有回暖、商品市场变动不大，债市则小幅上升，因此股债、商品比价分位值分别上升16、12个百分点。当前拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、基金超长债买入量、不动产比价、消费品比价。

【比价类指标热度上升】

本期位于偏热区间的指标数量占比降至40%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至8个（占比40%）、位于中性区间的指标数量上升至10个（占比50%）、位于偏冷区间的指标数量降至2个（占比10%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10、1/10国债换手率均由偏冷区间升至过热区间，TL/T多空比、配置盘力度、基金-中小行买入量均由过热区间降至中性区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同）

机构行为、利差类指标热度下降。①交易类指标走势不一，TL/T多空比、全市场换手率分位值均大幅下降，但是相对换手率分位值上升幅度更大，因此带动交易热度均值上升5个百分点。②机构行为类指标中，基金久期、分歧度、买超长债分位值均较上期持平，货币送不赶紧预期、配置盘力度、基金-中小行买入量分位值均下降，带动机构行为热度均值下降5个百分点。③政策、市场利差分位值分别下降5、3个百分点，因此利差分位均值下降4个百分点。④股债、商品、不动产比价分位值分贝上升16、12、8个百分点，带动比价分位均值上升9个百分点。

1、相对换手率分位值均上升

本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至33%、位于中性区间的指标数量占比上升至50%，位于偏冷区间的指标数量占比下降至17%。由于10年期国债换手率降幅相对更大，因此1/10Y、30/10Y国债相对换手率分位值均大幅上升41、26个百分点，由偏冷区间升至中性区间。此外，全市场换手率、TL/T多空比分位值分别大幅下降16、32个百分点。具体地：

①30/10Y国债换手率（中性）：本期30年国债换手率小幅上升4个百分点，10年国债换手率则下降2个百分点，因此30/10Y国债换手率上升1.02至2.95，对应过去一年分位值上升26个百分点至54%，由偏冷区间升至中性区间。

②1/10Y国债换手率（中性）：本期1年国债换手率小幅上升1个百分点，因此1/10Y国债换手率上升0.16至0.24，对应过去一年分位值上升41个百分点至52%，由偏冷区间升至中性区间。

③TL/T多空比（中性）：本期TL/T多空比下降至1.0，对应过去一年分位值下降32个百分点至60%，由过热区间降至中性区间。

④全市场换手率（过热）：本期全市场换手率手下降1.29个百分点至20.86%，过去一年分位值下降16个百分点至77%。

⑤机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅上升1.32个百分点至85.58%，过去一年分位值上升9个百分点至21%。

⑥长期国债成交占比（过热）：2026年6月长期国债成交占比较5月小幅上升2.2个百分点至73.72%，过去一年分位值上升18个百分点值91%。

2、配置盘力度持平前期

本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至38%，位于中性区间的指标数量占比升至63%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为0%。本期中小行净买入现券规模小幅上升，保险买券力度略有回落，理财净买入现券规模小幅上升，因此单周配置盘力度基本持平前期。除此外，本期基金买超长力度环比变动不大，中小行净卖出超长现券规模下降，因此基金-中小行买入量分位值下降。具体地：

① 基金久期（过热）：本期基金久期中位值小幅上升0.02至3.05，过去一年分位值持平于100%。

② 基金分歧度（中性）：本期基金分歧度继续上升0.01至0.47，过去一年分位值读数继续持平于69%。

③ 基金配置超长债力度（过热）：本期基金配超长力度小幅上升至10.5%，对应过去一年分位值持平于100%。

④债基止盈压力（中性）：6月债市整体走弱，收益率快速上行后转为震荡，因此机构止盈动力减弱，对应债基止盈压力由5月的92.52%快速下降至45.6%，对应过去一年分位值下降46个百分点至55%，由过热区间降至中性区间。

⑤ 货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数基本持平前期，对应过去一年分位值下降5百分点至77%，代表市场对货币宽松的预期略有下降。

⑥ 配置盘力度（中性）：本期中小行转为净买入现券规模上升约250亿，不过保险净买入现券规模由1000多亿降至600多亿，而理财净买入现券规模小幅上升，因此单周配置盘力度持平于前期，不过四周配置盘力度均值小幅下降0.03个百分点至0.04%，过去一年分位值下降27个百分点至59%，由过热区间降至中性区间。

⑦ 上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量上升至664亿，过去一年分位值读数上升16个百分点至63%。

⑧ 基金vs中小行买入量（中性）：本期基金买超长债力度环比基本持平，中小行卖超长力度下降，上周净买入近400亿、本周净卖出130亿，因此基金-中小行净买入下降234亿至285亿，对应过去一年分位值下降29个百分点至55%，由过热区间降至中性区间。

3、政策、市场利差分位值均小幅下降

本期3年期国债收益率变动不大，对应政策利差持平于-11bp，对应分位值下降5个百分点至87%，仍在过热区间。对于市场利差，其中信用利差持平于42bp，农发-国开利差收窄1bp至2bp，IRS-3M Shibor利差小幅走阔至5bp，三者利差均值持平于16bp，其分位值下降3个百分点至48%，仍在中性区间。具体地：

①信用利差（中性）：对于市场利差，其中信用利差持平于42bp，农发-国开利差收窄1bp至2bp，IRS-3M Shibor利差小幅走阔至5bp，三者利差均值持平于16bp，其分位值下降3个百分点至48%，仍在中性区间。

②政策利差（过热）：本期3年期国债收益率变动不大，对应政策利差持平于-11bp，对应分位值下降5个百分点至87%，仍在过热区间。

4、比价热度转为上升

本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比仍为50%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。本期比价类指标分位值均上升，主要是由于股票市场热度小幅上升，债市收益率小幅下行，带动股债比价分位值明显上升16百分点；商品市场热度变动虽然不大，但是由于债市收益率下行，商品比价分位值也上升12百分点。具体地：

① 股债比价（偏冷）：本期权益市场继续小幅反弹，债市小幅上涨，因此股债比价上升7.6个百分点至-16%，过去一年分位值上升16百分点至27%。

② 商品比价（中性）：本期商品市场热度变动不大，在债市上涨的带动下，对应商品比价也小幅上升4.8个百分点至-10.8%，过去一年分位值也上升12个百分点至61%。

③ 不动产比价（过热）：本期不动产比价上升至-10.4%，过去一年分位值读数上升8个百分点至98%。

④ 消费品比价（过热）：6月耐用消费品价格环比由上月的0.1%下降至0%，不过对应分位值仍为65%。6月底10Y国债分位值下降至9%，因此消费品比价上升9.1个百分点至54.6%，过去一年分位值仍然保持在100%。

风险提示

模型适用性风险：微观情绪指标模型根据历史数据、历史经验构建，指标在不同的市场环境中有效性有一定差异，请谨慎参。

模型估算误差：微观情绪指标依据内部模型估算，存在估算值与真实值出现偏差的风险。

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报告信息

证券研究报告：《交易情绪高位回升》

对外发布时间：2026年7月12日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：尹睿哲

SAC执业编号：S1130525030009

邮箱：yinruizhe＠gjzq.com.cn

证券分析师：魏雪

SAC执业编号：S1130525030011

邮箱：wei_xue＠gjzq.com.cn