金吾财讯 | 广发证券发布研报指，腾讯控股(00700)26Q2业绩前瞻显示，预计期内收入达2028亿元人民币，同比增长10%，核心游戏和广告业务保持稳健增长，成为主要驱动力。毛利润预计为1166亿元，同比增长11%，但部分经营杠杆被AI产品投入所抵消。预计Non-GAAP归母净利润为659亿元，同比增长4%。
分业务来看，游戏业务预计整体收入同比增长10%至650亿元。其中，受春节较晚带来的Q1流水递延效应影响，本土游戏收入预计同比增长13%；海外游戏因高基数及新品缺乏，预计同比增长3%。营销服务收入预计同比增长20%至428亿元，智能营销AIM+渗透率的持续提升有望释放更多广告预算。金融及企业服务收入预计同比增长8%，其中企业服务收入增速达到23%，表现突出。
基础模型与AI应用方面，Hy3模型通过相对较小的参数规模实现了更大尺寸旗舰模型的效果，在软件开发、办公生产、金融建模等效率场景的进步显著，成为高性价比的可靠选择。2B场景的WorkBuddy有望成为国内白领效率办公领域的旗舰产品，用户数快速提升；2C场景的微信AI智能体“小微”后续将逐步放开测试范围，探索与小程序及硬件生态的融合创新。
广发证券表示，广告和游戏业务带动主营业务的经营杠杆持续提升，预计26-27年收入达到8255亿元/9042亿元，同比增长9.8%/9.5%；AI资本开支加大在下半年推动研发成本的提升，或拖累短期经营利润增速，预计26-27年经调整净利润为2679亿元和2817亿元，同比增长3.2%和5.2%。以26年收入和业绩基于SOTP测算合理价值为668.49港元/股。维持“买入”评级。
风险方面，需关注监管趋严、游戏版号审核及AI发展不及预期的风险。
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