报告发布日期：2026年7月12日
报告名称:《国信证券-财报点评：小菜园（00999.HK）-战略调整蓄力，后续有望轻装上阵》
证券分析师：曾光
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
联系人：周瑛皓
战略调整蓄力
后续有望轻装上阵
核心观点
事件：据小菜园公司官方公众号，2026年上半年小菜园开店节奏相对稳健，6月再拓5家新店（江苏、安徽、河南及陕西）。截至2026年6月末，上半年度公司累计净开小菜园直营门店约20余家。此外，公司持续推进外卖收缩、降价让利及88VIP会员体系等战略调整。
风险提示
同店销售恢复不及预期风险；外卖收缩导致收入增速低于预期风险；行业价格战加剧，降价策略效果不达预期风险；门店扩张速度放缓或新店爬坡期长于预期风险。
投资建议
投资建议
正文内容
事件：战略集中调整，下半年及明年有望轻装上阵
2026年上半年公司开店节奏相对稳健，6月新增5家门店，覆盖江苏、安徽、河南及陕西，截至6月底在营直营门店超830家，上半年净开20-30家。与此同时，公司自2025H2启动的两项核心调整仍在深化：一是主动缩减外卖业务占比，2026年起进一步对外卖进行精细化运营；二是2025年12月推出调价策略，以价换量提升堂食客流。此外，公司于2025年底推出88VIP付费会员体系，试图通过会员粘性提升复购率。我们认为，上述战略调整方向明确，虽短期可能对收入增速与利润率造成一定冲击，但长期来看让利客户，有望为品牌健康发展奠基。
点评：短期盈利边际承压，但战略调整方向明确
（1）同店销售阶段性承压，以价换量效果有望显现
2025年12月公司启动新一轮降价，叠加88VIP会员88折优惠，我们预计2026年客单价或进一步下探至50-55元区间。让利客户策略短期或对同店销售会造成一定冲击，但我们预计门店数量及客流增长可部分对冲单店收入下滑。随着暑期旺季到来及会员体系渗透率提升，下半年同店表现有望边际修复。
（2）外卖收缩优化结构，长期收入质量有望改善
2025年公司外卖收入20.65亿元，占比38.6%。2026年公司继续主动控制外卖业务，重新平衡堂食与外卖占比，有望保护堂食用餐体验和品牌价值，同时也有望降低配送费用等对利润的侵蚀。外卖收入占比近四成，收缩后预计短期内难以被堂食增量完全弥补，但若后续堂食客流恢复及新店爬坡完成，有望带动收入结构优化将直接带动整体盈利能力提升。
（3）上半年开店偏慢属战略选择，下半年及明年有望提速
2025年公司实际经营直营店819家，超预期完成原定800家目标。2026年上半年开店节奏相对稳健，据小菜园公司官方公众号，截至6月30日公司共经营超830家直营小菜园门店，上半年净开20余家。主要因公司正处于外卖收缩、降价调整、会员体系搭建等多重战略并行期，管理层选择"先提质、再提速"，优先确保存量门店经营质量与新店模型打磨。若后续调价策略起效、会员体系逐步走向成熟、以及外卖业务精细化运营到位，开店节奏有望修复。
投资建议及盈利预测详见报告原文
国信社服团队
团队简介：20年专业卖方团队，2008-2024年书写连续17年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有70余个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超20年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准。中上协文旅委委员，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，覆盖酒店、OTA、景区演艺、免税、网约车、会展等领域研究。
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周瑛皓：社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域研究。
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