金吾财讯 | 华源证券发布研报指，康诺亚-B(02162)正迈入商业化放量与BD收益兑现的共振阶段，2026年下半年多项关键催化剂值得期待。
核心产品司普奇拜单抗（国产首款获批的IL-4Rα单抗）已进入医保放量期。其获批的成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉及季节性过敏性鼻炎三项适应症，将于2026年迎来医保执行后的首个完整年度。在渗透率提升、医院准入加速及公司商业化团队支持下，产品销售有望加速兑现增长预期。
研报重点梳理了BD收益兑现的多条路径。首先，CMG901若于2026年下半年向美国FDA申报并于2027年进入商业化，公司将在收到6300万美元首付款的基础上，逐步兑现总额超11亿美元的潜在里程碑及销售分成，持续增厚业绩。其次，CM336已实现股权退出，公司收到2.57亿美元首付款，后续仍有最高约7000万美元潜在里程碑款，并保留了原授权项下最高6.1亿美元的里程碑及分层销售提成权利。此外，CM512凭借约70天的半衰期（显著优于竞品），具备每3-6个月给药一次的开发潜力。其合作伙伴Belenos在同类长效2型炎症资产获AbbVie高价收购的背景下，或具备二次BD的潜力。
报告指出，2026年下半年公司将迎来多重催化，包括CMG901后线胃癌关键数据披露并同步推进FDA申报、CM512治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉的II期数据读出、CM336计划递交国内上市申请，以及司普奇拜单抗依托医保红利持续放量。
华源证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.67/0.59/5.50亿元。考虑到公司商业化放量可期，伴随着商业化进程持续推进，BD收益有望逐步兑现，维持“买入”评级。
风险方面，研报主要提示了临床研发失败、竞争格局恶化及销售不及预期等潜在风险。
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