金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，众安在线(06060)已形成“保险+科技”双轮驱动格局，2025年三大业务板块实现全面盈利，公司整体盈利中枢步入上行通道。报告认为，随着科技和银行板块盈利能力逐年提升，长期压制公司ROE的结构性拖累将持续消解，公司ROE有望迎来系统性修复并向行业平均靠拢。
保险业务是公司最核心的盈利支柱。负债端，总保费从2017年的60亿元增长至2025年的357亿元，期间年复合增长率达25.1%，市场份额提升至2.0%。公司综合成本率（COR）连续三年优于传统头部险企，2023-2025年维持在96%左右，核心驱动力来自费用率的持续压降。业务结构上，形成健康与数字生活双轮主导、消费金融与车险补充的四大生态。其中，健康生态2025年总保费同比增长22.7%至127亿元，COR改善至92.1%，是成长确定性最强的板块。投资端，公司权益类资产占比低于同业，总投资收益率历史波动较大，但整体中枢接近行业平均水平。
科技业务与银行业务正逐步成为业绩增长的第二曲线。科技输出业务收入持续扩张，已于2024年稳定实现盈利，2025年净利润为0.5亿元。此外，公司参股的暖哇科技与众安信科均已递交港股上市申请。香港数字银行ZA Bank在2025年迎来盈利拐点，首次实现年度盈利，其用户规模突破百万，存款与净息差同步提升，净收入同比增长62.7%至8.92亿港元。
结合公司2025年经营情况，东吴证券维持2026-2028年公司归母净利润为13.0/16.0/19.0亿元。继续看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观，当前市值对应2026EPB0.55x、PE11x，维持“买入”评级。
风险提示包括：行业保费增速低于预期；自然灾害等不确定因素；长端利率趋势性下行；股市大幅波动。
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