券商：这一次价值重估还挡得住吗？

格隆汇07-11

本文作者 | 哥吉拉数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）2026年中报季，券商板块彻底走出了预期差。截至当前，多家A股上市券商披露2026年上半年业绩预告。从行业整体测算数据来看，上半年券商板块整体营收同比大增45.19%，净利润同比增幅达50.95%，行业整体盈利中枢实现系统性上移，基本面改善力度远超市场前期预判。自2024年“9.24行情”启动以来，A股指数稳步修复、...

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勾股大数据（www.gogudata.com）2026年中报季，券商板块彻底走出了预期差。截至当前，多家A股上市券商披露2026年上半年业绩预告。从行业整体测算数据来看，上半年券商板块整体营收同比大增45.19%，净利润同比增幅达50.95%，行业整体盈利中枢实现系统性上移，基本面改善力度远超市场前期预判。自2024年“9.24行情”启动以来，A股指数稳步修复、市场日均成交额持续创新高、IPO融资市场全面回暖，资本市场核心景气指标持续向好。但与之形成鲜明对比的是，券商板块的二级市场表现始终不温不火，远远滞后于基本面的改善幅度。这一轮券商业绩全面高增，会成为行业价值重估的催化剂吗？01中报业绩全维度爆发上半年，上市券商营收与净利润同步大幅走高，利润增速明显跑赢营收，直观体现出行业经营效率与盈利能力的实质提升。其中，二季度成为本轮行情核心拐点，（数据均来自各公司官方业绩预告，区间取公告中值/精确披露值）：龙头券商方面，业绩普遍刷新历史：中信证券：上半年净利润233.43亿元，同比增幅69.59%，二季度利润131.27亿元，同比增长83%；国泰海通：上半年净利润202.57亿元，同比增幅28.5%，二季度利润138.69亿元，同比增长297%；招商证券：上半年净利润105亿元，同比增幅102.5%，二季度利润72.29亿元，同比增长154%；中金公司：上半年净利润79.68亿元，同比增幅84%，二季度利润43.91亿元，同比增长98%；中小券商弹性同样明显，超额增长凸显：中泰证券：上半年净利润17.52亿元，同比增幅146.31%，二季度利润11.35亿元，同比增长217%；财达证券：上半年净利润7.62亿元，同比增幅103%，二季度利润4.45亿元，同比增长162%；长江证券：上半年净利润32.13亿元，同比增幅85%，二季度利润20.62亿元，同比增长119%；财通证券：上半年净利润18.95亿元，同比增幅75%，二季度利润12.78亿元，同比增长104%。天风证券：上半年净利润2.05亿元，同比增幅561.29%，二季度利润2.05亿元，同比增长2893.06%；整体而言，2026年上半年券商行业彻底摆脱了过去“靠天吃饭、涨跌无序”的旧特征，呈现出龙头稳增、中小弹性、全行业兑现的全新业绩格局。02谁在撑起券商业绩新高？市场固有认知普遍认为券商业绩高度依赖市场行情与成交量，但2026年行业增量结构已完成彻底迭代。对比2025年同期数据，本轮业绩高增最大增量来源，是经纪业务，贡献了40%营收增量。2024年“9.24行情”启动后，A股市场交易热度持续攀升，这一趋势在2026年上半年彻底兑现为持续性高景气。上半年沪深两市日均股基成交额达到3.24万亿元，同比实现翻倍增长，增幅刚好突破101%。二季度市场活跃度进一步升级，日均股基成交额攀升至3.35万亿元，同比增长125.45%，环比提升7.31%，逐季改善的趋势十分明确。上半年，新增开户812万户，同比增长58%，股民入市积极性持续回暖。偏股基金发行市场同样迎来修复，上半年新成立偏股基金份额达到4923亿份，同比增长88.33%，财富管理端的增量持续释放，多重利好共同推升经纪业务收入。东方证券研报测算数据显示，上半年券商经纪业务净收入同比增幅可达到63.5%，行业测算基数甚至更高，是全行业增速最高、贡献最大的业务板块。持续扩容的市场成交量直接带动券商佣金收入大幅回暖，叠加市场赚钱效应提升、投资者交易频次增加，经纪业务彻底摆脱过去多年的低迷态势。信用业务方面，截至上半年末，全市场两融余额月均值为2.77万亿元，同比增长50.9%，2026Q2两融余额月均值约为2.88万亿元，环比增长8.2%。权益市场交投活跃、赚钱效应改善明显带动投资者融资需求增长。即便市场资金利率下行、行业价格竞争带来一定息差压力，上半年券商信用业务净收入依旧实现46.24%的同比高增，对整体业绩形成扎实托底。自营业务贡献了29%营收增量，成为第二核心支柱。对比2025年的投资模式可以明显看出，头部券商自营体系已经完成深度迭代。行业整体告别传统单边方向性炒股的粗放模式，全面转向多策略对冲、衍生品套利、固收增值、量化中性的多元配置体系。上半年，科创、成长赛道行情爆发，科创50、创业板指数二季度大幅上涨，券商科创跟投、直投业务迎来集中兑现期，大普微、联讯仪器、长进光子等明星项目陆续落地，为自营端带来额外业绩弹性。模式升级叠加市场行情加持，行业自营业务上半年收入同比增长45%，低波动、稳收益的全新自营体系已经成型。投行业务增量占比虽不及经纪、自营，但成为今年超预期的弹性亮点，也是头部券商拉开业绩差距的核心关键。上半年，A股IPO募资规模达到705.74亿元，同比增长88.93%，二季度表现更为突出，单季IPO募资447亿元、上市45单，同比、环比双双大幅增长，增幅分别达到114%、73%。港股IPO市场同步迎来大年，二季度新增上市公司44家，同比增长140%，募资规模达到978亿港元，中资企业出海融资需求集中释放。还有债券承销业务保持稳健增长，上半年券商债券承销规模达到8.57万亿元，同比增长14.45%。唯独再融资市场出现阶段性调整，上半年募资规模同比回落46.93%，受此拖累，整体投行业务收入小幅承压，上半年同比微降7.15%，结构性分化特征十分明显。这一轮投行红利呈现极强的头部集中特征，只有具备完善跨境牌照、充足项目储备、专业投行团队的头部券商，能够包揽市场核心优质科技项目与跨境融资订单。中金的港股IPO承销、中信的债券承销、国泰海通的科创股权项目储备，都在今年集中兑现，科创保荐跟投模式正式成为头部券商的全新业绩弹性来源，拉开了与中小券商的业绩差距。资管业务方面，随着通道业务压降负面影响彻底出清，券商资管规模持续回暖，主动管理类产品成为核心增量。低费率通道业务占比下行、权益行情带动超额报酬增长，推动上半年资管业务收入同比上涨22.12%。公募基金规模稳步增长，仅受费率改革、低费率ETF扩容小幅对冲，整体走势稳健、波动极小，有效提升了本轮业绩增长的含金量。03价值重估行情，会不会来？目前，市场对于券商板块的最大矛盾，是基本面持续创新高，但行业估值依旧趴在历史低位。以证券指数（881157.TI）为例，截至7月10日，当前券商板块PB、PE分别为1.3倍、15.3倍，对应十年历史分位仅为19.69%、2.95%，估值处于绝对底部区间，和50%以上的净利润增速形成极致错配。自2024年9.24行情以来，资本市场各项景气指标持续向好，券商业绩连续超预期，但板块走势始终滞后于基本面，市场还停留在“券商是短期周期工具”的旧认知里。2026年中报持续超预期的高含金量业绩，落地验证了行业三大中长期成长逻辑：财富管理存款迁移、跨境投融资扩张、科技投行+投资红利持续释放，驱动券商ROE稳步上行。目前市场尚未充分定价这些成长属性，如今随着中报业绩持续兑现，有可能成为修复市场预期差，倒逼资金重构券商估值体系的一条导火索。行业盈利中枢系统性上移的逻辑将可能被市场认可，推动估值中枢持续抬升。当然，除非市场再次迎来全面的单边大牛市行情，否则券商板块很难再现全员普涨的行情，未来重估机会更多会是结构性的分化：拥有全业务链均衡优势的综合龙头券商，能够全方位吃满市场各类红利，业绩稳定性位居行业首位，或许能赢得更多大资金的关注；还有深耕跨境投行、港股IPO赛道的特色龙头券商，能够持续享受中资出海融资的增量红利，具备充足的业绩增长弹性，也会是资金的追捧对象；而那些业务单一、资源薄弱、缺乏核心竞争力的中小券商，大概率只会跟随板块被动波动，很难获得持续性估值溢价。总的来说，过去市场给券商的估值，主要锚定短期市场情绪和行情预期，对应的是传统周期行业估值体系。未来券商的估值定价逻辑，将聚焦盈利稳定性、长期ROE中枢、业务成长空间三大核心指标，对应的是成长行业估值体系。04总结总体看，结合本轮业绩兑现与行业变革，券商板块的投资逻辑已经发生实质性变化。本轮中报高增是行业基本面质变的集中兑现，行业已摆脱单一行情驱动，形成多业务多维共振的增长模式，随着业绩持续性大幅增强，将为券商板块估值带来厚实利润基础。投资策略上，摒弃过去“赌板块beta、炒短期情绪”的思路，聚焦头部券商阿尔法机会，优先配置全业务链均衡、跨境业务领先、投研与资本实力突出的核心龙头，把握估值修复+业绩兑现的双重收益。但也注意风险端一些核心大变量，如A股日均成交额边际回落、A股及港股IPO政策与节奏变动、行业监管政策调整，都可能对券商业绩与估值修复节奏形成扰动。","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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