金吾财讯 | 东吴证券（香港）发布研报指，英诺赛科(02577)是国内领先的8英寸硅基GaN功率半导体平台型企业，其核心竞争力在于8英寸量产平台、产品定义能力及多场景客户导入。报告认为，公司估值逻辑正从晶圆产能转向器件、IC与模组平台。当前收入结构已不再单纯依赖晶圆销售，模组和IC/器件已成为主要收入来源，这分别验证了公司的客户解决方案能力和产品定义能力。
研报指出，AI电源是公司的估值弹性所在，汽车电子为第二成长曲线。尽管数据中心业务当前收入体量较小，但公司已切入传统电源架构客户，并布局800V转54V、54V转12V等三级电源转换方案。若800V HVDC架构于2026年第三季度实现小规模放量验证，将标志AI电源进入早期订单兑现阶段。汽车电子方面，公司已从激光雷达拓展至OBC和DC-DC等更高价值量环节，并进入车企联合开发测试阶段。短期看，消费电子高端化和工业储能放量仍是收入增长的主要支撑，其中公司已进入宁德时代的动力电池和储能电池产线。
盈利修复层面，报告强调这不仅是收入增长的推动，更来自良率提升、折旧下降、产能利用率提高及产品结构升级的共振。公司良率已提升至约95%，早期设备折旧有望在2026至2027年逐步完成，后续扩产的单位产能资本开支亦在边际下降。叠加低压芯片、高端家电、工业储能等高价值场景占比提升，公司毛利率和净利率有望进入持续修复通道，经营杠杆释放是未来盈利拐点的核心。
基于公司在8英寸硅基GaN量产平台的优势、产品结构升级及AI电源/汽车电子的长期弹性，东吴证券预测公司2026至2028年营业收入分别约为22亿、35亿及70亿元人民币，净利润分别为负3.46亿、2.14亿及12.09亿元人民币。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价96.90港元。
风险提示：AI电源放量不及预期风险、汽车电子导入不及预期风险、盈利修复不及预期风险、行业竞争加剧与价格压力风险。
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