智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，2026年社服板块估值、盈利预期与机构持仓均回落至历史偏低区间，子行业间分化明显。综合来看，社会服务板块当前处于“需求弱复苏、预期低位、结构分化”阶段，行业估值与市场预期已回落至历史偏低区间。兼顾业绩确定性、经营效率、现金流质量与合理成长性，优选确定性更高的细分龙头。
国联民生证券主要观点如下：
板块复盘：2026H1社服行业估值与市场预期回落至低位
2026年以来，社会服务行业在休假政策红利释放、出行成本上行、消费节奏扰动及市场风格切换等多重因素影响下，板块估值、盈利预期与机构持仓均回落至历史偏低区间。股价表现看，截至2026年6月15日，年初至今消费者服务板块下跌24.93%，在中信一级行业中排名第30位，相对沪深300收益为-30.59pct。机构持仓方面，2026Q1社会服务基金配置比例为0.60%，环比下降0.06pct，其中免税、人力资源服务及OTA板块减持幅度相对居前。业绩兑现层面，子行业间分化明显：OTA及酒店板块经营韧性持续验证，景区板块收入保持同比正增长，免税销售端低位修复;而餐饮、人力资源服务增速有所放缓，板块内部表现进一步分化。
消费图景：总量增速趋缓，服务消费更具韧性
2026年以来，社零增速整体趋缓，5月单月同比转负，显示居民消费需求仍面临一定压力。从节奏看，前5个月社零同比增速逐月“下台阶”，消费大盘进一步转向“低斜率修复”。相较而言，服务消费表现更具韧性，2026年1-5月服务零售额同比增长5.4%，持续高于商品零售额增速，反映居民消费结构正由实物商品主导，逐步向商品与服务并重演进。2025年中国服务消费占居民消费比重达46.1%，较2020年提升3.5pct，但较美国等成熟经济体约7成的水平仍有提升空间。伴随中国人均GDP超过1.3万美元，服务消费仍处于结构升级与长期扩容阶段。
子行业展望：政策催化渐显，结构分化延续
2026年以来，全国多地陆续探索并落实中小学春秋假制度，有望通过错峰出游、周边游及本地休闲消费等场景，平滑淡季文旅需求并释放服务消费增量。分子行业看：1)酒店板块供需边际改善趋势延续，供给增速放缓叠加暑期旺季催化，RevPAR有望维持正增长，建议关注行业配置机会;2)餐饮板块整体延续弱复苏，但受堂食与外卖结构变化及品牌生命周期影响，同店表现分化加剧，建议聚焦运营能力突出、现金流稳健且具备分红能力的连锁餐饮龙头;3)免税板块自2025年9月以来，海南离岛免税销售同比转正并延续修复，叠加高端消费回暖及政策优化，建议关注免税龙头的低位修复机会;4)景区及旅游板块由总量修复转向结构分化，OTA、出入境链条及优质目的地更具相对景气优势，建议关注业绩预期上修、受益入境游及具备资源稀缺性的优质标的;5)人力资源服务板块仍处于磨底阶段，招聘需求尚未出现实质性改善，但平台型龙头经营韧性较强，建议保持跟踪。
风险提示：1)宏观经济增长放缓风险;2)消费复苏不及预期风险;3)市场竞争加剧超预期;4)新市场开发不及预期风险。
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