资料来源：WIND，天风证券研究所
【策略】
港股策略周观察—油价跌回战前
1、本周（2026年6月22日至2026年6月26日）国际油价明显回落，主要反映市场对霍尔木兹海峡通行修复及海湾原油供应释放的预期改善。从现货价格看，截至2026年6月26日，英国布伦特Dtd现货价格为70.97美元/桶，较6月19日的80.68美元/桶明显回落，本周跌幅为12.04%；WTI现货价格为69.23美元/桶，布伦特Dtd-WTI现货价差由6月19日的4.12美元/桶收窄至1.74美元/桶。虽然原油日流量一度接近或超过战前约2000万桶水平，但船舶追踪数据显示，总体交通量仍明显低于冲突前约125艘/日的水平，且部分船舶可能在航行过程中关闭追踪系统，增加了对实际通行情况的判断难度。2、本周黄金和白银价格均有所回落，白银调整幅度相对更大。短期看，我们认为黄金价格或仍主要受到美元、美债收益率及美联储利率路径预期影响。3、美国5月PCE通胀进一步上行，能源价格冲击与服务价格粘性共同推升通胀压力。截至5月的12个月内，美国个人消费支出价格指数同比上涨4.1%，高于4月的3.8%，为2023年4月以来最大同比涨幅，并为三年来首次突破4.0%。
风险提示：1）海外流动性改善不及预期；2）地缘冲突反复，能源价格及供应链扰动超预期；3）市场风险偏好修复不及预期。
【固收】
冰火交错，变局重塑——2026年海外非美中期展望
1、上半年全球经济呈现“韧性分化、滞胀隐忧上升”格局。欧洲滞胀风险真实上升；日本成为亮点，春斗工资连续3年超5%，通缩周期终结确认；新兴市场贡献主要增量但内部分化显著。货币政策从“宽松预期”转向“分化收紧”，欧央行被迫加息，日央行延续正常化。2、展望下半年，海外经济或延续“低增长、高分化”。欧洲处于滞胀风险高峰，我们认为欧洲央行年内存在再加息25bp的可能性，法德选举构成最大政治风险。日本再通胀延续，央行或再加息25bp，日元有望逐步转向结构性升值，资金回流对全球债市形成“抽水效应”。新兴市场延续分化：印度确定性较高，东盟继续受益产业链转移，拉美看大宗商品，中东主权基金持续布局。美联储政策仍是最大外部变量。全球AI投资、产业链重构与主权资本多元化配置或是贯穿下半年的三条结构性主线。
风险提示：欧洲滞胀风险超预期蔓延；日本再通胀进程中断风险；全球产业链重构不及预期。
【金工】
权益观点：或仍处震荡状态
1、权益择时观点：或仍处震荡状态。本周市场震荡下跌，估值赔率与拥挤反转分数上升，其他分数变化不大，短期预计或仍处震荡状态。当前估值赔率分数偏空，宏观胜率中性，资金趋势中性偏空，拥挤反转信号中性偏多。综合来看本周打分为-0.04分，观点中性。当前SKEW、可转债定价偏离度信号偏空，上涨个股占比、期权隐含升贴水、期权VIX、CPR指标偏多，综合来看市场拥挤反转分数为0.33分，当前市场拥挤度中性偏低。2、行业轮动观点：关注银行、煤炭、化工。我们以净利润增速、营收增速和ROE的环比变动刻画行业景气度，以过去12个月信息比率刻画行业趋势和动量，以换手率比率、波动率比率和beta比率刻画行业的交易拥挤度。本周行业配置建议为：银行、煤炭、化工。当前强趋势：化工、通信、有色、建材、电子。当前高景气：有色、纺服、商贸零售、食品饮料、消费者服务。当前低拥挤：非银、食品饮料、消费者服务、汽车、银行。
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
【非银行金融】
国泰海通 经纪两融规模扩大，协同效应持续释放—国泰海通（601211）【通信】
中际旭创 全球光模块龙头，AI算力驱动业绩高增—中际旭创（300308）
中天科技 Q3毛利率承压，在手订单充沛500kV持续中标，有望带动快速增长—中天科技（600522） 华懋科技 季度业绩受承压，期待算力&光模块高景气推动高成长—华懋科技（603306） 【电子】
中科飞测 量检测领军企业，明暗场产品有望迎来突破—中科飞测（688361）
中芯国际 4Q24前瞻：AI需求和转单效应有望带来超预期的经营表现—中芯国际（688981）
【计算机】
海光信息 海光信息吸收合并中科曙光之三问三答—海光信息（688041）
神州数码 坚定推进数云融合，看好公司受益AI加速落地—神州数码（000034）
【传媒】
腾讯控股 25Q4符合预期;26年AI投入翻倍，关注AI进展—腾讯控股（00700）
阿里巴巴 云端收入维持强劲态势，整体业绩不及预期—阿里巴巴-W（09988）
【农业】 海大集团 国内市场稳扎稳打，海外业务空间客观！—海大集团（002311）
【医药】
药明康德 全球CRDMO龙头，一体化优势持续释放—药明康德（603259）
科伦博泰生物-B Sac-TMT国际化进程顺利推进，NSCLC一线治疗布局持续强化—科伦博泰生物-B（06990）
【轻纺】
恒林股份 择高而立，向新而行—恒林股份（603661） 裕同科技 华研科技液冷业务潜力可期—裕同科技（002831）
【食品饮料】
洽洽食品成本压力缓解，Q1实现开门红—洽洽食品（002557）
百润股份 Q1业绩环比修复，威士忌整装待发—百润股份（002568）
【商社】 首旅酒店 25Q1业绩超预期，标准店开店大幅提速—首旅酒店（600258） 珀莱雅25Q2业绩稳健增长，筹划H股上市规划出海—珀莱雅（603605）
【家电】
海信视像 新增长曲线逐步发力，盈利能力保持高位—海信视像（600060）
美的集团 公司业绩稳健，OBM出海和ToB业务有望突破—美的集团（000333）
【建筑建材】
中国巨石 量价齐升驱动业绩高增，电子布高景气有望延续—中国巨石（600176）
【环保公用】
华电国际 售电业务盈利能力提升，减值扰动业绩—华电国际（600027）
【交通运输】
【金属材料】
中国稀土 业绩修复明显，供给侧迎持续优化—中国稀土（000831）
中钨高新原料成本有效传导，PCB钻针业务呈现高景气—中钨高新（000657）
【海外】
NVIDIA FY26Q4点评：Q4及全年业绩符合预期，Q1收入指引略超预期—NVIDIA（NVDA）
证券研究报告：港股策略周观察—油价跌回战前对外发布时间： 2026-06-29研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
吴开达 SAC编号 S1110524030001
证券研究报告：——2026年海外非美中期展望—冰火交错，变局重塑对外发布时间： 2026-06-30研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
谭逸鸣 SAC编号 S1110525050005
证券研究报告：权益观点：或仍处震荡状态—金融工程对外发布时间： 2026-06-28研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
林志朋 SAC编号 S1110525110001梁思涵 SAC编号 S1110525120001张栋梁 SAC编号 S1110525120006贾英 SAC编号 S1110526010001张国安 SAC编号 S1110526020001
证券研究报告：经纪两融规模扩大，协同效应持续释放—国泰海通（601211）对外发布时间： 2026-03-31研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
杜鹏辉 SAC编号 S1110523100001李劲锋 SAC编号 S1110526010004
证券研究报告：全球光模块龙头，AI算力驱动业绩高增—中际旭创（300308）对外发布时间： 2026-05-23研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
王奕红 SAC编号 S1110517090004余芳沁 SAC编号 S1110521080006唐海清 SAC编号 S1110517030002
证券研究报告：Q3毛利率承压，在手订单充沛500kV持续中标，有望带动快速增长—中天科技（600522）对外发布时间： 2025-11-06研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
王奕红 SAC编号 S1110517090004袁昊 SAC编号 S1110524050002唐海清 SAC编号 S1110517030002
证券研究报告：季度业绩受承压，期待算力&光模块高景气推动高成长—华懋科技（603306）对外发布时间： 2026-05-28研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
王奕红 SAC编号 S1110517090004袁昊 SAC编号 S1110524050002唐海清 SAC编号 S1110517030002孙潇雅 SAC编号 S1110520080009
证券研究报告：量检测领军企业，明暗场产品有望迎来突破—中科飞测（688361）对外发布时间： 2026-04-20研究报告评级： 持有研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
李双亮 SAC编号 S1110525120002朱晔 SAC编号 S1110522080001
证券研究报告：4Q24前瞻：AI需求和转单效应有望带来超预期的经营表现—中芯国际（688981）对外发布时间： 2025-02-08研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
潘暕 SAC编号 S1110517070005骆奕扬 SAC编号 S1110521050001
证券研究报告：海光信息吸收合并中科曙光之三问三答—海光信息（688041）对外发布时间： 2025-06-16研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
缪欣君 SAC编号 S1110517080003刘鉴 SAC编号 S1110525040001
证券研究报告：坚定推进数云融合，看好公司受益AI加速落地—神州数码（000034）对外发布时间： 2026-03-04研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
缪欣君 SAC编号 S1110517080003
王祺深 SAC编号 S1110526010003
证券研究报告：25Q4符合预期;26年AI投入翻倍，关注AI进展—腾讯控股（00700）对外发布时间： 2026-04-02研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
刘欣 SAC编号 S1110525120007吴婧 SAC编号 S1110526020002
证券研究报告：云端收入维持强劲态势，整体业绩不及预期—阿里巴巴-W（09988）对外发布时间： 2026-04-13研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
陈萧宇 SAC编号 S1110525100003刘欣 SAC编号 S1110525120007
证券研究报告：国内市场稳扎稳打，海外业务空间客观！—海大集团（002311）
对外发布时间： 2025-08-07
研究报告评级：买入
研报发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：
吴立SAC编号 S1110517010002
陈潇SAC编号 S1110519070002
证券研究报告：低成本优势有望助力公司安全度过周期低谷—牧原股份（002714）对外发布时间： 2026-04-28研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
陈潇 SAC编号 S1110519070002陈炼 SAC编号 S1110525080003吴立 SAC编号 S1110517010002
证券研究报告：全球CRDMO龙头，一体化优势持续释放—药明康德（603259）对外发布时间： 2026-06-02研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
杨松 SAC编号 S1110521020001刘一伯 SAC编号 S1110525080001
证券研究报告：Sac-TMT国际化进程顺利推进，NSCLC一线治疗布局持续强化—科伦博泰生物-B（06990）对外发布时间： 2026-04-02研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
杨松 SAC编号 S1110521020001曹文清 SAC编号 S1110523120003
证券研究报告：择高而立，向新而行—恒林股份（603661）对外发布时间： 2026-05-25研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
孙海洋 SAC编号 S1110518070004张彤 SAC编号 S1110525100002
证券研究报告：华研科技液冷业务潜力可期—裕同科技（002831）对外发布时间： 2026-06-25研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
孙海洋 SAC编号 S1110518070004张彤 SAC编号 S1110525100002
证券研究报告：成本压力缓解，Q1实现开门红—洽洽食品（002557）对外发布时间： 2026-04-30研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
刘洁铭 SAC编号 S1110525120008
证券研究报告：Q1业绩环比修复，威士忌整装待发—百润股份（002568）对外发布时间： 2026-05-28研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
刘洁铭 SAC编号 S1110525120008
证券研究报告：25Q1业绩超预期，标准店开店大幅提速—首旅酒店（600258）对外发布时间： 2025-05-03研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
何富丽 SAC编号 S1110521120003
证券研究报告：25Q2业绩稳健增长，筹划H股上市规划出海—珀莱雅（603605）对外发布时间： 2025-08-28研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
何富丽 SAC编号 S1110521120003
证券研究报告：26Q1归母净利润高增40%，品牌影响力继续提升—潮宏基（002345）对外发布时间： 2026-05-01研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
何富丽 SAC编号 S1110521120003孙海洋 SAC编号 S1110518070004李璇 SAC编号 S1110525080005
证券研究报告：新增长曲线逐步发力，盈利能力保持高位—海信视像（600060）对外发布时间： 2026-04-03研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
周嘉乐 SAC编号 S1110525060005宗艳 SAC编号 S1110522070002金昊田 SAC编号 S1110525050003
证券研究报告：公司业绩稳健，OBM出海和ToB业务有望突破—美的集团（000333）对外发布时间： 2026-05-11研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
周嘉乐 SAC编号 S1110525060005金昊田 SAC编号 S1110525050003
证券研究报告：量价齐升驱动业绩高增，电子布高景气有望延续—中国巨石（600176）对外发布时间： 2026-03-23研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
鲍荣富 SAC编号 S1110520120003
证券研究报告：售电业务盈利能力提升，减值扰动业绩—华电国际（600027）对外发布时间： 2026-04-07研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
郭丽丽 SAC编号 S1110520030001王钰舒 SAC编号 S1110524070006
证券研究报告：量价提升，周期上行—中远海控（601919）对外发布时间： 2026-05-26研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
陈金海 SAC编号 S1110521060001
证券研究报告：业绩修复明显，供给侧迎持续优化—中国稀土（000831）对外发布时间： 2025-09-05研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
刘奕町 SAC编号 S1110523050001胡十尹 SAC编号 S1110525010002
证券研究报告：原料成本有效传导，PCB钻针业务呈现高景气—中钨高新（000657）对外发布时间： 2025-11-10研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
刘奕町 SAC编号 S1110523050001朱晔 SAC编号 S1110522080001曾先毅 SAC编号 S1110524060002
证券研究报告：FY26Q4点评：Q4及全年业绩符合预期，Q1收入指引略超预期—NVIDIA（NVDA）对外发布时间： 2026-03-09研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
刘欣 SAC编号 S1110525120007李泽宇 SAC编号 S1110520110002
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