华泰 | 策略：当前各类资金消费仓位几何？

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核心观点

近期A股结构性行情持续深化，资金在景气与产业趋势牵引下高度向科技成长集中，广谱性机会明显收敛。以“9·24”行情启动前为基准，截至6月29日全市场约17.81%个股股价仍低于“9·24”起点，消费板块是本轮回撤的重灾区，市场对风格能否向消费等洼地再平衡的关注度边际回升。从资金角度看，中长线资金（险资、社保）是消费板块的主要增配力量，交易型资金及基金（融资、ETF、公募、私募）对消费总体偏谨慎，其仓位已出清至历史相对较低位置。配置方向上各类资金分歧中有共识，医药（尤其医疗器械）是较为一致的加仓与关注方向，而中长线资金在交易型与公募低配处“逆向布局”，加仓白酒。

交易型资金对消费仓位偏低，商品消费韧性略高于服务消费 

交易型资金对消费的配置力度趋弱：①2025年10月以来，融资资金对消费累计净流出约61亿元，流入进入瓶颈期，其中商品消费韧性稍高于服务消费（分别净流出21亿元、39亿元）；方向上净流入医疗器械、白酒、调味发酵品，减仓商贸零售、农林牧渔；②2026年年初以来，ETF对消费行业转向明显净流出，同样表现为商品消费净流入、服务消费净流出，其中医药是资金主要的净流入方向；③私募2026年暂无新发消费产品、指增产品也更倾向于小盘科技股，2025年10月以来对消费调研占比仅20%（服务消费3%、商品消费17%）。弹性资金的缺席或压制了消费板块向上修复的斜率。

基金对消费配置已极致出清、主题基金风格漂移 

公募对消费的低配程度较深。①26Q1食品饮料配置系数分位数触及0%的历史极值，但观察到服务消费已露出底部加仓迹象。②消费主题基金规模从峰值1.1万亿回落至5150亿元，2025年下半年以来，风格漂移的消费规模明显增加；③消费基金新发持续位于低位。基金对消费配置已降至历史低位，向下的空间与动力或相对有限。

中长线资金对消费关注明显回升

险资、社保是消费的边际买盘。与交易型资金的流出相反，险资自2020年低位以来持续提升消费（超）低配比例，剔除涨跌幅后26Q1主要加仓家电、食品饮料（白酒）、医药；社保同步于2020年回补消费，方向集中于医药（医疗器械）。资金逆势加仓消费或因中长线基金看重性价比、低估值与股息属性，其偏向于左侧买入。此外，国家队资金消费超配比例虽在抬升，但剔除涨跌幅后实际并未增仓，超配上行或更多是被动提升，不宜将国家队视为消费的增量买盘。

医药是共识方向，白酒呈中长线与交易型资金的“逆向分歧”

横向对比各类资金，消费内部的配置存在三条共通线索：①商品消费的资金韧性普遍强于服务消费；②医药（医疗器械）是跨资金的共识：融资资金对医疗器械净流入超60亿元，ETF中医药为主要净流入方向，公募对医药生物配置系数分位数回升至17.5%，私募调研以医疗器械、化学制药居前，险资、社保26Q1亦主要加仓医药（医疗器械），资金的增配方向均为医药；③各类资金对白酒分歧较高，险资、融资逆势加仓白酒，而国家队主动减仓白酒、公募食品饮料配置系数分位数已触及0%极值，中长线资金在交易型与公募低配处“逆向布局”。

风险提示：海外地缘风险超预期；海外流动性收紧超预期。

正文

近期A股结构性行情持续深化，资金在景气与产业趋势的牵引下高度向科技成长集中，而广谱性机会明显收敛。我们以“9·24”行情启动前（2024年9月23日收盘）为基准，截至6月29日，全市场约有17.81%个股股价低于“9·24”。分行业看,消费板块系本轮回撤的“重灾区”。白酒（行业内84.2%个股跌回起点）、红黄酒（77.8%）首当其冲。

站在当前时点,我们认为市场对资金再平衡的关注度正边际回升。近期科技行情波动率明显放大,高位品种的获利了结压力与低位滞涨板块的修复诉求同步上升，市场对于风格是否切换、资金能否向消费及顺周期等“洼地”板块再平衡。本文我们将重点关注消费板块的资金情况。

融资资金：消费资金总量流入进入瓶颈期，商品消费韧性稍高于服务消费

2025年10月以来，融资资金对消费累计净流入进入瓶颈期。2025年10月以来累计净流出消费61亿元，消费中，商品消费的资金韧性高于服务消费，分别净流出21亿元、39亿元。方向上，去年10月以来消费资金净流入白酒、调味发酵品，减仓商贸零售、农林牧渔，资金对医药生物内部分化较大，净流入医疗器械超60亿元。

ETF：医药是资金流入的主要方向

2026年年初以来，ETF中消费行业累计净流入收窄，其中商品消费是主要的净流入方向，高于服务消费，其中医药是资金主要的净流入方向。 

公募基金：消费配置系数分位数回落至低位，消费主题基金出现风格漂移

基金持仓：消费配置系数分位数回落至0%，服务消费出现底部加仓迹象

26Q1消费板块整体配置依然偏低，食品饮料配置系数分位数触及0%的历史极值，医药生物、社会服务等出现加仓回暖迹象，配置系数分别回升至17.5%、5%。二级行业层面，厨卫电器、医疗服务、酒店餐饮、种植业等细分板块配置系数提升幅度居前，白色家电、旅游零售、休闲食品、饮料乳品等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，休闲食品、调味发酵品、厨卫电器当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数以上，白酒、非白酒、医疗器械、动物保健、家居用品等当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

主题基金：消费基金风格漂移规模明显增加

将近四个季度中至少3个季度的重仓行业为消费、基金名称明确为消费的定义为消费主题基金。26Q1，消费主题基金规模从峰值回落一半有余，目前仅为5150亿元，此外将第一大重仓行业不属于消费板块的基金定位为风格漂移基金，2025年下半年以来，消费基金风格漂移规模明显增加。

基金新发：消费基金新发份额仍处于低位

从增量基金发行来看，2026年至今，基金发行数量及规模整体回暖，但消费基金的发行规模相比前期回落。

私募基金：消费配置系数分位数回落至低位，消费主题基金出现风格漂移

基金新发：消费配置系数分位数回落至0%，服务消费出现底部加仓迹象

2025年下半年以来，基金备案数量持续维持高位，但我们观察到私募基金、百亿私募基金中暂无新发的消费基金。从私募指数备案方向来看，2023年以来，私募基金备案由1000指增为主→A500+1000+500并重→1000指增为主，其对于小盘股、科技股的配置比例有明显增加，消费占比或偏低。

配置方向：2025年10月以来，私募基金对消费调研占比为20%

考虑到私募基金配置方向透明度较低，我们提供基金调研方向作为私募买入的参考。2025年10月以来，私募基金对消费调研占总调研数量比例为20%，其中服务型消费为3%，商品型消费调研占比为17%。分行业来看，医疗器械、化学制药行业被调研数目相对较高。

险资：消费的主要增仓资金

2021年以来，险资对消费（超）低配比例自2020年以来持续回升，商品消费及服务消费均有加仓，其中食品饮料、家电、消费者服务、纺织服装超（低）配比例回升，轻工制造超（低）配比例回落。近期剔除涨跌幅来看，26Q1险资主要加仓家电、食品饮料、医药等行业，三级行业中，主要加仓消费中的白色家电、白酒等。

国家队：主要减仓白酒

2020年以来，国家队对消费（超）低配比例持续回升，商品消费及服务消费均超（低）配比例均有回升，其中食品饮料、家电、消费者服务、医药超（低）配比例回升，轻工制造超（低）配比例回落。但需提示，剔除涨跌幅来看，国家队对消费基金持股也出现了减仓迹象，但超配比例依然上升，或主因持仓被动提升所致。剔除涨跌幅来看，我们看到26Q1国家队在消费方向主要减仓白酒。

社保基金：主要增仓医药方向

2021年以来，国家队对消费（超）低配比例自2020年以来持续回升，商品消费及服务消费均超（低）配比例均有回升，分行业来看，食品饮料、医药超（低）配比例回升，结合持股数量及超（低）配比例，进一步剔除涨跌幅来看，一级行业中，社保基金资金26Q1或主要加仓医药（医疗器械）。

外资：消费超（低）配比例回落至2016年以来最低点

2017年以来，北向资金对消费超（低）配比例出现一定回落迹象，但近期我们观察到服务消费超（低）配比例出现一定回暖迹象，细分行业来看，商贸零售是仓位主要的提升方向。

供给侧：消费是回购、分红主要增量之一

回购：回购占比相对稳定

2024年以来，消费回购金额占比维持在40%左右的中枢水平，其中医药生物、家电回购金额相对较高。

分红：消费分红比例明显上行，食品饮料、医药生物、家电是主要增量

2025年消费类行业分红占全A比重17.6%，较2024年的11.8%明显上行。食品饮料、医药生物与家用电器的分红占比居前。

港股消费：南向对消费配置回落，但公募小幅加仓

南向资金：持仓水平先增后减，资金流向哑铃型两端

按持仓市值计，南向资金对港股消费板块的持仓整体呈现出“先增后减”趋势，当前持仓占比已回落至接近2025年1月水平。分行业看，南向资金对商贸零售、社会服务等板块的持仓市值自25Q4起持续下行，年初以来南向资金维持整体净流出，其中商贸零售为主要拖累项；资金整体向哑铃型两端流入，一端是以电子、计算机、传媒为代表的科技成长板块，受益于全球AI产业周期映射，成为南向资金博取超额收益的主要方向；另一端则流入以银行、石油石化等为代表的高股息防御板块。

公募资金：公募整体超配消费，医药板块为主要拉动项

公募基金对港股消费持仓整体自24Q4以来呈上行趋势，25Q4持仓占比有小幅回落，当前公募对消费板块整体仓位占比35.9%，其中医药生物为资金主要流入项。“9·24”起，公募资金整体减仓港股社会服务、纺织服饰、家用电器、美容护理；医药生物行业则自2024年起持续获得资金青睐，其持仓占比25Q2起跃居消费内部各行业首位。商贸零售亦在25Q3获得公募大幅加仓，但近两个季度出现边际回落。

每周资金面概述

各类主力资金行为周观察

散户资金上周净流出550亿元。

散户资金上周净流出550亿元。①数量角度，4月新增开户数277万户，新增开户热度有所回升；②方向角度，上周散户资金主要净流入电子、通信等行业，净流出机械设备、基础化工、医药生物等。

融资资金上周净流入457亿元，融资交易活跃度小幅回落。

融资资金上周净流入457亿元，融资交易活跃度小幅回落。①上周融资资金净流入规模有所收窄；②融资交易活跃度回落至10.41%；③上周市场平均担保比例回升至291%，风险偏好边际修复；④结构上，融资资金主要净流入电子、通信、机械等板块。

上周龙虎榜资金净买入349亿元

6月初以来，龙虎榜资金近1个月净流入速率维持较高水平，上周龙虎榜资金净买入349亿元，成交活跃度边际震荡。方向上，上周龙虎榜资金主要净流入电子、有色金属、基础化工等行业，净流出建筑材料、汽车、农林牧渔等方向。

公募新发强度回落，存量公募基金仓位环比小幅回落

上周新成立偏股型基金126亿份，新发强度小幅回落；存量基金中，普通股票型和偏股混合型基金权益仓位环比小幅回落。

上周ETF净赎回83亿份，宽基ETF净流出约972亿元

上周股票型ETF净赎回83亿份，资金净流出744亿元，其中宽基ETF净流出972亿元，是ETF端主要流出来源。分结构看，宽基方向流出主要集中在沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF等；行业和主题ETF中，电子、计算机&通信、医药等方向获得资金净流入，有色金属、非银金融、电力设备及新能源等方向资金流出居前。

上周私募证券备案数目回落

华润信托统计数据显示，截至4月30日，私募股票多头平均仓位为66.8%。基金业协会官网数据统计显示，上周私募证券备案291支，环比回落；调研方向上，私募机构主要集中在电子、机械设备、计算机等行业。

长线资金入市比例持续位于高位

北向资金交易额环比回升，配置型外资转向净流入

上周北向资金成交额回升至4375亿元。以EPFR统计，6月18日-6月25日，配置型外资净流入44.8亿元，其中主动配置型外资流出10.6亿元，被动配置型外资净流入55.5亿元。

资金流向周观察

上周产业资本净减持

上周二级市场重要股东净减持111.1亿元，减持压力环比小幅上升。解禁市值方面，本周解禁市值为984亿元，供给端压力环比回升。回购方面，上周二级市场股票回购金额110亿元，其中主动回购金额72亿元；回购预案数量42例，预案金额65亿元。

上周一级市场募资金额环比回升

上周一级市场募资金额环比回升。上周新增IPO 2家，首发募集资金102.23亿元；新增定增4支，募资445.08亿元；暂无新增可转债，股权融资供给压力较前周小幅下降。

QDII ETF上周净流出8.9亿元，溢价率环比回升

QDII ETF上周净流出8.9亿元，主要净流出中国香港。从溢价率来看，QDII ETF平均溢价率为2.86%，环比回升。

风险提示

估算持仓模型失效：以基金日收益率为因变量，行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。

文章来源

研报《当前各类资金消费仓位几何？》2026年07月01日

何康，PhD 研究员 SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318

王伟光，研究员 SAC No. S0570523040001

闫萌，研究员 SAC No. S0570525120001

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