【券商聚焦】长江证券首予天数智芯(09903)“买入”评级 指其产品力领先生态优势显著

金吾财讯 | 长江证券发布研报指，天数智芯(09903)深耕GPGPU架构多年，深度适配CUDA生态，可实现插拔即用，产品力领先且生态优势显著。在当前国产推理算力紧缺、头部供应不足的背景下，公司客户导入有望全面加速，爆发拐点临近。研报核心逻辑聚焦于公司基本面改善与行业供需缺口的共振。首次覆盖，给予买入评级。

收入层面，公司2022至2025年营收分别为1.89亿元、2.89亿元、5.40亿元、10.34亿元，增速逐年抬升，2025年同比增长91.6%，反映出国产替代需求释放与公司产品矩阵成型的叠加效应。前置指标亦显示，2025年存货及预付款增长较大，反映需求前景良好。利润层面，因研发投入较大，2025年研发开支达9.74亿元，公司尚未实现盈利。 

业务焦点方面，公司构建了“云端训练+云边推理+边端算力”的完整产品矩阵，是国内少数能提供全链路AI算力方案的厂商。核心竞争优势在于全栈自研能力，从芯片架构、指令集到核心算子、基础软件栈均实现自主研发。该能力带来三重独特优势：其一，实现对英伟达CUDA生态的“API级别兼容”，降低客户迁移成本；其二，在实际模型推理场景中，通过极致调优，芯片性能可放大并赶超A800；其三，赋予公司应对下游客户深度定制需求的灵活性，助力导入大客户。

产品迭代上，下一代训练卡天垓Gen4计划于2026年第二季度推出，将增强对FP8、FP4等精度格式的支持，以适配多模态大模型训练等场景。行业层面，研报指出国产模型进入需求时代，Token出海及芯模适配加速带动国产芯片需求爆发，结合海外供给受限与产能扩张节奏滞后，国产算力供需缺口正持续扩大，为公司提供了关键的催化剂。

风险提示：1、需求不及预期的风险；2、产能供应不足的风险； 3、行业竞争加剧的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。