先掏空现金流再募资补血，股权高度集中下群策科技的IPO恐让中小股东沦为“陪跑者”

6月8日，大陆头部 IC 载板厂商苏州群策科技股份有限公司正式向港交所主板递交招股书，中信证券担任独家保荐人，冲刺 “国产 FCBGA 载板第一股”。依托母公司全球载板龙头欣兴电子的产业资源，群策科技手握内地 FCBGA 市场25.3%份额，是AI算力产业链核心上游标的。但这份看似具备赛道红利的招股文件，却曝出极具争议的财务操作：2025年公司营收微降、净利润大跌三成，却在递表前夕一次性宣派28亿元现金股息，分红规模达到当年净利润的4.33倍，叠加2024年分红，两年累计派息近30亿元，远超三年净利润总和。这场近乎“清仓式”的突击分红，让九成红利流入控股股东欣兴电子口袋，直接导致企业流动性大幅恶化、流动资产净值转负，形成 “大股东提前落袋、上市募资补流动资金” 的矛盾局面。叠加公司产销两端高度依赖关联方、2025年业绩逆行业下行等多重隐患，群策科技港股IPO之路布满监管与市场双重质疑。

28亿突击派息，实控人独享红利，未分配利润大幅缩水

招股书完整披露报告期内（2023-2025 年）分红节奏，反差极具争议：2023年公司盈利6.86亿元，全年零分红；2024年净利润9.24亿元，仅派息1.9亿元，占当期净利20.6%；2025年经营明显承压，净利润回落至6.47亿元，公司却罕见大手笔分红28亿元，占当年净利润比例高达433.1%；两年累计分红29.9亿元，超过三年累计净利润22.56亿元，这属于典型超额分红行为。另外从留存收益变化来看，2025年初公司未分配利润尚有32.31亿元，经过28亿元大额派息后，年末仅剩10.15亿元，留存收益缩水68.59%，企业内生积累空间被大幅压缩。

股权结构可以说是红利分配失衡的核心根源。招股书显示，群策科技发行前，中国台湾欣兴电子通过境外持股平台合计持有群策科技90.44%股份，外部投资者、员工持股平台合计持股不足 10%。按持股比例测算，两年累计分红的29.9亿元，近27亿元直接流入欣兴电子，数十家外部中小投资者合计分得红利不足1亿元。2025年末外部机构才完成入股，入场估值45.51亿元，尚未充分享受企业长期收益，却要共同承接分红后流动性恶化、后续上市摊薄股权的双重成本，中小股东权益保障能力饱受市场诟病。

分红掏空现金流，流动比率跌破1，流动资产净值转负

此次大额突击分红，直接在资产负债表留下了明显负面痕迹，其流动性存在明显恶化：

现金储备大幅缩水：2024年末公司现金及现金等价物17.23亿元，2025 年末骤降至10.71亿元；

短期偿债指标恶化：流动比率从2023年3.3、2024年2.1下滑至2025年末0.9，低于安全临界值1；

净资产流动性由正转负：2023、2024年末流动资产净值分别为37.87亿元、21.13亿元，2025年末出现4.47亿元流动负债净额，短期资金缺口显现；

负债同步抬升：大额应付股息推高流动负债，企业短期借款规模同步攀升，偿债压力上升。

极具矛盾的是，本次群策科技港股募资规划中，明确划出部分募集资金用于补充营运流动资金。这样的操作不得不让投资者怀疑企业有能力一次性向大股东派发28亿现金，却需要通过上市向公众投资者募资弥补流动资金缺口？同时，分红行为大幅削弱募资合理性，大概率将成为港交所、证监会境外备案环节的核心问询事项。

对比近年港股IPO监管案例，巴奴火锅、周六福、坦博尔等企业均因上市前大额分红收到监管专项问询，核心聚焦三大问题：高额分红是否削弱持续经营能力、大额派息后募资补流是否具备必要性、分红决策程序与税务外汇合规性。而且，群策科技的分红幅度远超上述案例，监管问询力度或将更大，若无法给出合理解释，可能拉长聆讯周期、甚至延缓上市进程。

业绩逆行业走弱，关联交易绑定母公司，内生独立性存疑

招股书显示，群策科技清仓式分红的同时，其自身业绩基本面早已背离了半导体载板行业的高景气，更不支撑其大规模现金派息的做法。

（一）营收利润双下滑，高端产品布局缺失

2023-2025年公司营收依次为27.94亿元、36.59亿元、36.03亿元，2025年营收同比小幅下滑1.5%；净利润6.86亿、9.24亿、6.47亿，同比下滑30%。同期全球 AI 算力爆发，FCBGA高端载板供需紧张，同行厂商普遍实现营收、毛利率双增长；但群策科技却逆势走弱。究其原因，是其产品结构存在明显短板。群策科技主力FCBGA产品主要集中在中低端赛道，行业价格内卷加剧导致量增价跌、毛利率持续收缩；另外高附加值高端AI服务器载板产能不足，无法充分受益算力红利。有分析师表示，载板属于资本密集型行业，扩产、设备更新、研发均需要持续大额资本投入，本应留存利润用于产业升级，而且大额分红直接挤占了长期发展资金。

（二）上下游深度绑定母公司，关联交易公允性存疑

招股书显示，公司产销两端高度依赖欣兴电子体系，三年关联购销交易总额达24.55亿元。采购端向关联方采购原材料、设备占比逐年走高；销售端前五大客户收入占总收入74.3%-84.5%，其中最大客户常年占比超30%，核心客户多为欣兴电子体系内企业。

高度集中的关联交易带来两大风险：一是交易定价公允性难以完全验证，存在通过内部购销调节利润、向母公司输送收益的空间；二是业务独立性不足，若未来欣兴电子调整产业布局、缩减订单，群策科技营收将面临大幅波动风险。叠加董事会核心人员均由欣兴电子委派，企业经营决策易向控股股东利益倾斜，进一步放大超额分红、利益输送的市场猜想。

IPO 前超额分红的底层逻辑与潜在风险

多位资本市场财税分析师表示，港股拟上市企业 IPO 前分红分为合理分红与突击清仓式分红两类：企业持续高盈利、无扩产资金压力、分红比例匹配净利润的派息行为符合市场惯例；但群策科技属于典型负面样本，具备三大风险特征：第一，时点异常：在递表前单一年度集中释放多年留存利润，存在上市前提前兑现股东收益、降低上市后股权增值分享空间的意图；第二，时机错配：业绩下滑、产能待投入、流动资金缺口显现阶段，优先向实控人分红，损害上市主体资本积累；第三，股权失衡：实控人绝对控股，外部投资者入股时间晚、持股分散，分红机制明显向大股东倾斜，不符合公众公司利益均衡原则。

从二级市场投资视角看，若企业顺利上市，投资者将面临多重不确定性：一是大额分红透支企业扩产与研发资金，长期成长天花板被压低；二是关联交易依赖、股权高度集中带来治理隐患，分红、订单、定价等重大决策中小股东话语权薄弱；三是监管问询若无法妥善答复，存在上市延期、估值下调风险。

写在最后

作为大陆稀缺的FCBGA本土载板厂商，群策科技本可依托 AI 算力赛道红利获得资本市场认可，但递表前夕28亿元清仓式分红，使其港股IPO蒙上阴影。一边是实控人一次性拿走超27亿红利落袋为安，一边是企业流动性转负、亟需募资补血；一边是行业高景气，一边是自身业绩逆势下滑、关联交易高度绑定母公司。

港交所近年持续收紧拟上市企业财务规范性审核，针对大额突击分红、关联交易、股权治理三大问题的问询力度不断升级。群策科技需要向监管层完整说明超额分红的必要性、对持续经营的影响，以及募资补充流动资金的合理逻辑。若无法有效打消市场关于利益输送、掏空上市主体的质疑，这家国产 IC 载板龙头的港股上市之路，或将迎来重重考验；对普通投资者而言，分红背后暴露的公司治理、财务可持续性隐患，更需成为其估值判断的核心警戒指标。